白酒行业：现阶段板块机会大于风险必威体育精装版完整版本.docxVIP

现阶段板块机会大于风险

--白酒板块2023A24Q1业绩总结和投资机会梳理

核心观点：

白酒行业基本面在弱周期底部磨底，基本面变化并不快，整体业绩增长呈线性趋势。因此2023年报、2024年一季报中披露的信息还是可以告诉我们行业过去和当前所处状态的更多信息，并基于此对未来一段时间的行业发展和投资机会做出合理推演。复盘梳理下来，我们的结论：

预计2024年业绩增长确定性较强。2022年以来板块整体业绩保持了稳健的增长，增长韧性较强，营收和利润同比增速均在15%+。从白酒企业十四五规

划角度，我们预计高端、部分次高端和区域酒企在2024年业绩增长确定性较强。同时我们认为2024-2025年将维持稳定的增速，而非增速下行趋势。

预计出厂端的均价表现仍然向上。来自于：1）去年11月至今年，高端和次高端陆续提升了出厂价。价格的提升和传导将修复渠道利润。2）次高端和区

域酒企的产品销售以放量为主，但在压力较大的2023年多数企业依然实现了产品均价的提升。我们认为2024年部分次高端和区域酒企吨价仍将保持提升，主要来源于产品结构进一步优化。

全国化扩张效果分化。区域酒企全国化扩张的工作仍然在持续推进，但全国化扩张效果分化。2023年多数酒企省内表现更好的成长性，但仍有部分品牌

例如汾酒、古井贡酒，弱周期下依然推动了省外市场销售的较快增长。我们预计2024年趋势持续。

估值有提升空间。公募基金在2023年下半年以来增加了白酒板块重仓配置。从估值角度看，我们认为板块估值有提升空间。

投资建议：压力较大的2023年已经过去，2024年春节旺季已过，白酒上市公司整体业绩增长韧性得到验证，个股分化趋势延续。现阶段来看，板块机会大

于风险，建议增配白酒板块，标的上继续看好高端（茅五泸）、次高端山西汾酒、部分区域酒企（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘），营销C段化领先的珍酒李渡；未来一段时间建议重点关注：①白酒产品价格提升传导；②行业整体需求拐点；③国内资金利率进一步下行或美联储降息等因素带来的白酒板块估值提升机会。

风险提示：价格提升传导不及预期风险；需求不及预期的风险。

白酒Ⅱ

推荐 (维持)

分析师

刘来珍

?：021?：liulaizhen_yj@分析师登记编码：s0130523040001

研究助理韩勉

?：010?：hanmian_yj@

相对沪深300表现图

白酒Ⅱ 沪深300

10%

5%

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-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

资料来源：中国银河证券研究院

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行业动态报告●白酒Ⅱ2024

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2024年05月09日

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行业动态报告

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目录

TOC\o1-2\h\z\u一、白酒板块2023年报、2024一季报梳理复盘 3

（一）板块整体业绩韧性增长，板块内分化趋势延续 3

（二）穿越周期的酒企在2024年有更强的确定性 4

（三）均价依然向上，全国化效果分化 6

（四）公募基金重仓比例提升 7

（五）板块估值有提升空间 8

二、白酒板块投资机会 10

三、风险提示 11

一、白酒板块2023年报、2024一季报梳理复盘

（一）板块整体业绩韧性增长，板块内分化趋势延续

白酒板块整体业绩保持韧性增长。从18家A股上市的白酒企业业绩数据加总来看，2023、2024Q1板块营收保持韧性增长，同比增速在15%+；2022年以来归母净利润同比增速高于营收增速，即净利率逐年提升，但提升趋势在放缓，截止24Q1板块净利润同比增速与营收增速已较为接近，绝对值仍在15%+。剔除茅台、五粮液来看，结论相同。

图1：A股白酒板块整体营收同比增速 图2：A股白酒板块整体归母净利同比增速

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

营收增速 营收增速（不含茅五）

20152016201720182019202020212022202324Q1

50%

40%

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20%

10%

0%

归母净利增速 归母净利增速（不含茅五）

2015201620172018201920202