爱尔眼科VS华厦眼科VS光正眼科VS希玛眼科：眼科医院产业链深度梳理.docxVIP

塔坚-发布于2021-3-30财务分析专业研究机构

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爱尔眼科VS华厦眼科VS光正眼科VS希玛眼科眼科医院产业链深度梳理

中国眼科专科医院中，民营医院占比为大头，从2015年的397家增长至2019年的890家，CAGR达22.4%。在细分市场上，视光、白内障、屈光手术分别占据眼科医疗服务市场的前三位，合计超50%。

此外，从一级市场投资来看，据企查查统计，2018年以来大部分眼科市场投资都投向眼科医疗服务市场，且民营连锁医院为其中重点。

其中，爱尔眼科为中国目前规模龙头的眼科医疗机构。同时近年来，华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科纷纷开始IPO上市之路，目前处于排队中。资本市场给出的高溢价，让这个行业的动向，时刻都处在聚光灯下。

对眼科相关领域，之前我们研究过角膜塑形镜（OK）镜领域的爱博VS欧普，详见科技版报告库，今天，我们重点研究眼科医院赛道。

从产业链结构看：

上游主要包括材料、器械等供应商，代表企业有蔡司、爱尔康、博士伦等；

中游为医疗服务机构，公立医院、专科医院等，代表企业有爱尔眼科、希玛眼科、光正眼科、何氏眼科等；

下游则是终端患者。

图：产业链结构来源：塔坚研究

看到这里，我们随之需要思考几个问题：

眼科医院市场，未来主要看什么？背后驱动力是什么？

这个行业的规模究竟有多大？代表企业中，哪家具备优势？

（壹）

眼科，主要研究的是视觉系统，包括眼球及相关联组织的有关疾病。常见的眼科疾病包括：白内障、屈光不正、青光眼、眼底血管病变等。其中，眼底血管病变主要病种，是：老年黄斑病变（AMD）、糖尿病黄斑水肿（DME）、继发于病理性近视（PM）的脉络膜新生血管、视网膜静脉阻塞（RVO）。

图：常见眼科疾病来源：国盛证券

根据WHO发布的《世界视力报告》显示，2020年全球26亿人患有近视眼，其中19岁以下的近视人数达到3.12亿人；18亿人患有

老花眼（远视/老视）；7600万40岁至80岁的人患有青光眼；30

岁至97岁的人群中患黄斑变性的人为1.95亿；1.46亿人患有糖尿

病视网膜病变（糖网）；沙眼患者250万人。

图：全球重要眼病患者数来源：安信证券

在致盲原因中，以白内障占比39%为主，其次是未经矫正的屈光不正占18%、青光眼占10%。

图：致盲主要原因来源：安信证券

很显然，眼科疾病已经成为一个日益严重和需要解决的焦点问题。那么，眼科市场究竟有多大？

我们通过对比爱尔眼科vs希玛眼科vs光正眼科vs华厦眼科vs何氏眼科vs普瑞眼科来看。

（贰）

从收入结构来看，几家眼科医院中均涉及这几大业务：屈光项目、白内障项目、视光服务等。我们具体分别来看一下：

爱尔眼科——是以屈光项目为主（37%），其次是视光服务

（19.77%）、白内障项目（15.02%）、眼前段项目（11.08%）等。

希玛眼科——眼科服务占87.04%，专注于治疗白内障、青光眼及斜视的手术以及角膜、玻璃体视网膜疾病等眼科疾病（未披露具体占比）。其次，是视力辅助产品（12.96%）。

光正眼科——业务较杂，收入以屈光项目为主（38.67%），其次是白内障项目（15.98%），其他非眼科业务（能源及钢结构业务）占比28.58%。

华厦眼科（2020Q3）——主要以屈光服务为主（32.68%），其次是白内障（23.98%）、眼后段项目（12.12%）、斜弱视及小儿眼科

（5.93%）。

何氏眼科——视光服务占比较大，为32.1%，屈光项目、白内障项目占比分别为21.94%、16.71%，非手术治疗占比15.37%。

普瑞眼科（2020Q3）——屈光业务为主（53.08%），接着是白内障项目（17.43%）、综合眼病项目（14.6%，含角膜病、青光眼、斜视、泪道病、眼整形、眼底病）、视光服务（14.59%）。

整体来看，爱尔眼科、光正眼科、华厦眼科、普瑞眼科均以屈光业务为主，何氏眼科以视光服务为主。

图：2020Q2收入结构（单位：%）来源：塔坚研究

并且，需要注意的是，屈光项目、视光服务项目的毛利率整体较高，其次是综合眼病、白内障、斜弱视等项目。

图：业务毛利率对比来源：塔坚研究

接着，来看2020Q3各家业绩情况（注：港市的希玛眼科仅披露中报、年报数据，何氏眼科、华厦眼科、普瑞眼科均在IPO阶段，数据披露不全）：

图：近期业绩数据来源：塔坚研究

从近期数据来看，收入规模由大到小依次是：爱尔眼科＞华厦眼科＞普瑞眼科＞光正眼科＞何氏眼科＞希玛眼科。其中：

希玛眼科净利润为负，一方面受卫生事件影响，另一方面是业务扩展增加，带动推广费