白酒20221Q-3Q业绩分析及四季度投资策略：白酒三季度销售延续良好稳增势头.docxVIP

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分析师：刘冉

登记编码：S0730516010001 白酒三季度销售延续良好稳增势头

liuran@021——白酒20221Q-3Q业绩分析及四季度投资策略

证券研究报告

证券研究报告-行业分析报告 同步大市(调降)

盈利预测和投资评级公司简称

盈利预测和投资评级

公司简称

21EPS

22EPS

22PE

评级

五粮液

6.0

7.0

21.8

增持

泸州老窖

5.4

6.9

27.8

增持

今世缘

1.6

2.0

21.1

增持

金徽酒

0.6

0.9

26.9

增持

古井贡酒

4.4

5.7

38.7

增持

发布日期：2022年10月24日

食品饮料相对沪深300指数表现

食品饮料 沪深300

16%

10%

5%

-1%

-7%

-12%

-18%

-24%2021.10 2022.02 2022.06 2022.10

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联系人：

马嶔琦

电话：

021地址：

上海浦东新区世纪大道1788号16楼

邮编：

200122

经历了2021年的市场主动补库存，白酒2022年的销售增长自然回落，但是依然保持强劲，预计增长放缓将持续至四季度。尽管白酒的增长中枢下沉，房地产政策转向以及基建项目实施对于白酒消费的繁荣仍具有中期积极意义。

相比营收数据，白酒20221H的销售现金流相对偏弱，反映出市场补库的意愿不及2021年，四季度的销售现金流将会成为年内景气度的重要指标。

从存货周转来看，当前白酒的动销较2018、2019年明显放缓，终端消费和经销商预期将会成为未来改善的重要因素。

2022年上半年，高档白酒的销售增长相对较好，基本扭转了之前的颓势，反映了市场预期的积极转变。地方名酒的消费升级将取决于地方的经济状况、市场竞争格局和消费基本盘等因素。整体来看，徽酒、苏酒的消费升级仍受到了一定负面的影响，表现为高档产品由高增降为低增。

整体来看，在动销放缓及高档消费偏弱的情况下，白酒的盈利并没有大幅下滑。20221Q，白酒盈利向上急速修复；20222Q，由于疫情防控扩大化，白酒盈利再次下行。相比2021年，2022年白酒上市公司的库存压力相对较小，市场环境一旦转暖，上市公司的反应将更加灵活，盈利有望很快上行。

从三季度业绩预告来看，白酒上市公司的基本面延续了2021年和2022上半年的良好修复势头。考虑到四季度是白酒消费旺季，白酒四季度业绩有望环比、同比进一步提升。

投资策略：展望四季度，白酒基本面有望延续一季度的强劲修复势头。就一线高档白酒而言，2022年上半年其销售情况已经明显好转，四季度随着消费旺季到来，高档名酒的动销将得以延续。就地方名酒而言，随着房地产“一城一策”在各地出台，以及地方基建项目推行实施，地方经济和财政转好的预期变得明朗，有助于加快地方名酒的动销，地方的白酒消费有望重拾升级进程。我们给予白酒行业“同步大市”的投资评级，推荐??粮液、泸州老窖、今世缘、金徽酒和古井贡酒。

风险提示：疫情反复，扰动消费市场；系统性风险下，重仓白酒的“北上资金”加剧离场。

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销售：增长较2019年同期仍有差距

销售收入

经历了2021年的市场主动补库存，白酒2022年的销售增长自然回落，但是依然保持强劲，预计增长放缓将持续至四季度。尽管白酒的增长中枢下沉，房地产政策转向以及基建项目实施对于白酒消费的繁荣仍具有中期积极意义。

经历了2021年的市场主动补库存，白酒2022年的销售增长自然回落：2022年上半年，白酒上市公司的收入增长冲高回落至15.98%，但是依然保持强劲。预计增长放缓将持续至四季度，进入四季度后，配合节日到来白酒的销售增长有望进一步提振。

中期来看，白酒的销售增长弱于2018、2019年的同期水平，增长中枢下沉，白酒仍处于向上修复的阶段。房地产政策转向以及基建项目实施，对于白酒消费的繁荣具有中期积极意义。

白酒：营业收入：同比增长（