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宏观分析报告
正文目录
一、金融危机后,非美资产开始对抗美元升值的“地心引力”4
(一)过去十余年,各类非美资产都要对抗美元升值的“地心引力”4
(二)本轮美元升值周期拉长,对非美造成了显著且持续的压力6
二、2016-2017年以及2018年以来各类资产表现的反差反映了驱动力的变化.9
(一)全球经济逻辑:2016-2017年中国因素主导;疫后美国因素驱动9
(二)中国驱动与美国驱动逻辑下的各经济体股指表现10
三、全球经济驱动力或处于再切换初期11
(一)全球投资焦点可能从美国切换至中国11
(二)“美国因素资产”的尾声;“中国因素资产”的左侧13
图表目录
图1:全球贸易占经济比重(灰色框为美元升值周期)4
图2:美元指数5
图3:主要经济体以美元计价的人均GDP的走势5
图4:1999年以来全球及主要经济体成人人均财富(单位:美元)6
图5:1999年以来全球及主要经济体成人人均财富(单位:美元)6
图6:1999年以来全球及主要经济体成人人均财富(1999.1=1)6
图7:1999年以来全球及主要经济体成人人均财富(1999.1=1)6
图8:全球地缘风险与美国对外贸易政策进入了前所未有的不确定状态7
图9:非美货币2018年以来相对美元指数的走势(2018.1=1)7
图10:各经济体股指(以美元计价)的走势(2018.1=1)8
图11:美日房价指数实际值8
图12:2016-2017年大宗商品价格(美元,2016.1=1)9
图13:2018年至今大宗商品价格(美元,2018.1=1)9
图14:中国经济相对疫前水平10
图15:美国经济相对疫前水平10
图16:2018年以来部分经济体股指表现(2018.1=1)10
图17:2016-2017年部分经济体股指表现(2016.1=1)11
敬请阅读末页的重要说明2
宏观分析报告
图18:美国政府杠杆率11
图19:10Y美债收益率和美国政府杠杆率11
图20:美元指数12
图21:美股估值(席勒10年周期调整市盈率,CAPE)仍处历史第二高附近
12
图22:固定资产投资及三大分项累计同比13
敬请阅读末页的重要说明3
宏观分析报告
一、金融危机后,非美资产开始对抗美元升值的
“地心引力”
(一)过去十余年,各类非美资产都要对抗美元升值的“地
心引力”
从长期视角来看,自金融危机以来,各类非美资产都在对抗美元升值的“地心
引力”。
金融危机后,全球贸易总额占全球GDP的比例不再上升,即全球贸易的“蛋糕”
不再扩大,这一现象与强美元有关。80年代至今,美元经历了三轮显著的升值
阶段。第一轮为80年代初至1985年《广场协议》之前,此阶段全球货物出口
金额占名义GDP的比重回落(图1第一个灰色框)。第二轮美元升值为1995
年至2000年(图1第二个灰色框),但全球贸易在此阶段实现逆势增长,这主
要得益于克林顿时代1993-1994年推动的全球自由贸易政策,抵消了美元升值
对全球贸易的负面影响。
此外,多数能够跨越中等收入陷阱的经济体(如日本和韩国),均在美元贬值
的时期内实现了成功跨越;反之,一些无法跨越中等收入陷阱的经济,其失败
原因往往与美元升值挂钩,如一些拉美和亚洲的国家,在经历拉美危机和亚洲
金融危机后跌入中等收入陷阱。
图
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