策略“星”速递：预期驱动暂止，交易重心有望回归基本面.pdf

投资策略专题

目录

1、指数涨势放缓，地产链修复进程暂告一段落，周期红利再占优势3

2、近期资产价格核心指向：经济预期尚待修复，存量修复优先于总量回升逻辑3

3、预期驱动暂止，下一阶段交易重心有望重回现实基本面，战术上依旧不宜激进6

4、风险提示8

图表目录

图1：本周BB与BBB级中资房企美元债收益率继续分化4

图2：铁矿期限结构持续走弱，517地产新政后2409-2501价差再创新低5

图3：美元债市场是观察预测地产链强度和持续性的一个重要参照指标5

图4：兼具地产链与出海概念的家电、机械，近期与房企和建材形成了股价“跷跷板”6

图5：2024年一季报净利润断层个股占比创历史新高7

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/10

投资策略专题

1、指数涨势放缓，地产链修复进程暂告一段落，周期红利再

占优势

前期周报《地产存量风险修复，重视【ROE均值-标准差】选股》要点回顾：

（1）517地产新政对于稳固房价预期、缓释房企信用风险有着积极的作用，但

另一方面，在居民加杠杆意愿以及能力偏弱的背景下，首付比例调降、下调房贷利

率对于地产销售的提振作用仍待检验，或许不足以扭转地产大周期乃至整个宏观总

量层面的大趋势。

（2）从大类资产表现来看：A.近期不同等级的地产美元债走势出现显著分化；

B.本轮地产与建材股价的反弹，也伴随着中资地产美元债收益率的快速下行；C.本周

五地产新政发布后，十年期中债利率以及美元兑人民币汇率并未出现明显的下行。

综合近期的股、债、汇、商等大类资产表现来看，我们认为，信用风险修复是主导

近期资本市场的核心逻辑，而总量层面的经济预期尚未出现一致性的回暖，这其中

权益资产对于地产新政的解读显然更为乐观。

（3）总量意义上的拐点要看什么？A.现阶段商品房销售额增速仍然是决定M1

走势的核心变量；B.商品房销售增速领先PPI约半年左右；C.商品房销售增速同样决

定了名义经济增长预期以及A股上市公司整体盈利的变化。由此，从总量意义上来

说，新房销售能否出现实质性的向上拐点，是决定经济预期乃至资本市场价格走势

的关键性因素。

（4）在地产销售没有出现实质性拐点前，地产链的主逻辑在于存量资产风险修

复（而非资产规模增量）,短期房企估值或许已经走完了大部分的信用风险修复逻辑；

另一方面，策略选择的先后顺序应当是“存量修复增量逻辑，后端竣工前端开工”。

当下强指数牛市概率不高，A股以结构性机会为主，经济动能切换、政策和现实不