库存周期季度跟踪系列：出口链提前切入补库周期.docx

目 录

一、库存周期重启仍待内外需共振向上 .-3-

二、一级行业库存周期切换存在明显分化.............................................................-4-

三、重点关注库存周期领先的二级行业.................................................................-6-

风险提示....................................................................................................................-10-

图表目录

图表1、上市公司库存周期划分（1）....................................................................-3-

图表2、上市公司库存周期划分（2）....................................................................-3-

图表3、截至2024Q1，各申万一级行业对应的库存周期（剔除金融和综合行业）

......................................................................................................................................-4-图表4、2024年Q1申万一级行业库存周期所处阶段..........................................-5-图表5、一级行业库存同比历史分位......................................................................-6-

图表6、库存周期领先的行业一览..........................................................................-7-

图表7、主动补库的细分行业库存周期状况（1）................................................-8-

图表8、主动补库的细分行业库存周期状况（2）................................................-9-

报告正文

前言：我们在《库存周期视角下的行业配置框架》中指出全A主动去库末期，市场

往往更加青睐库存周期相对领先的行业。当前全A库存周期处在什么阶段？一级行业、二级行业库存周期又传递出哪些线索？详见报告。

一、库存周期重启仍待内外需共振向上

当前上市公司库存周期仍在磨底状态。2024Q1全A非金融整体累计营业收入同比增速为0.78%，较2023Q4回落1.45pct；2024Q1全A非金融整体存货同比增速

为-2.85%，较2023Q4回升1.32pct，主要受部分出口链行业在外需支撑下提前补库拉动，但与此同时可以看到地产链对内需修复的扰动仍在，因此库存同比回升斜率相对有限。近期政策托底经济决心明确，随着设备更新、地产等政策相继发力，国内需求有望持续修复，库存周期拐点将近。

图表1、上市公司库存周期划分（1）

资料来源：，

注：2010年和2021年的累计营收增速取两年复合增速

图表2、上市公司库存周期划分（2）

时间区间

主动补库

被动补库

主动去库

被动去库

持续时长

（季度）

2006Q1

被动去库

1

2006Q2-2008Q1

主动补库

8

2008Q2

被动补库

1

2008Q3-2009Q1

主动去库

3

2009Q2

被动去库

1

2009Q3-2011Q1

主动补库

7

2011Q2-2011Q3

被动补库

2

2011Q4-2012Q4

主动去库

5

2013Q1-2013Q2

被动去库

2

2013Q3-2013Q4

主动补库

2

2014Q1-2014Q2

被动补库

2

2014Q3-2015Q4

主动去库

6

2016Q1-2016Q2

被动去库

2

2016Q3-2017Q1

主动补库

3

2017Q2-2018Q3

被动补库

6

2018Q4-2020Q1

主动去库

6

2020Q2-2020Q4

被动去库

3

2021Q1-2021Q3

主动补库

3

2021Q4-2022Q2

被动补库

3

2022Q3-2024Q1