携程集团-S(9961.HK)营收利润恢复强劲，海外业务延续高增.docx

一、公司概况：全流程、全方位、全覆盖服务于旅者

公司提供全球领先的一站式服务，已成为国内OTA行业龙头企业。携程集团成立于1999年，以旅游呼叫中心起家，开启了将IT技术与传统旅游行业的融合，运营之初便专注于一、二线城市，积累起了中高端客群的用户基础。公司于2003年于美国纳斯达克上市，2014年/2015年期间对同程、艺龙、途牛/去哪儿等同业公司进行投资并购，2016年后开启国际布局，先后收购了英国机票比价软件Skyscanner、在线旅游平台T，并成为了印度最大旅行平台MakeMyTrip的最大股东，又于2021年在香港联合交易所上市。公司25年间发展迅速，旗下品牌包括T、携程旅行、Skyscanner、和去哪儿网，2022年和2023年，携程+去哪儿网占国内在线旅游市场58.2%和50.2%，单一公司占整体市场GMV半数以上，且从2011年至今保持为国内OTA平台中GMV体量最大的公司。

公司疫情后各项财务指标恢复良好，盈利能力进一步提升。受疫情后国内群众休闲娱乐需求反弹影响，公司2023年营业收入、毛利、净利润分别为445亿元/364亿元/100亿元，较2019年同期

+25%/+29%/+43%。且在公司技术成果加持和整体运营效率提升的影响下，毛利率和净利率分别达82%/22%，较2019年同期分别+3%/15%。分板块来看，公司营业收入来源于住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理、和其他收入五个部分。2023年五大板块收入占比分别为38%/41%/7%/5%/8%。收入构成未受疫情影响，仍保持交通票务和住宿收益为主要收入且两者基本持平的趋势，目前除旅游度假外均已恢复至疫情前水平。

图1：公司营业收入和同比增长（亿元） 图2：公司归母净利润和同比增长（亿元）

500

400

300

200

100

150%

营业收入同比增长

营业收入

同比增长

50%

0%

-50%

150

100

50

0

800%

归母净利润同比增长

归母净利润

同比增长

400%

200%

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0

2018 2019 2020 2021 2022 2023

-100%

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023

-200%

资料来源：ifind， 资料来源：ifind，

图3：分模块营业收入占比 图4：分板块营收较疫情前恢复程度

100

80

60

40

20

0

住宿预订(%) 交通票务(%) 旅游度假(%)商旅管理(%) 其他(%)

2023 2022 2021 2020 2019 2018

200%

150%

100%

50%

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商旅管理 住宿预订 度假旅游 交通票务

2019 2020 2021 2022 2023

资料来源：ifind， 资料来源：ifind，

二、公司看点：资源与科技赋能，做国际化的OTA平台

（一）行业格局较早年进入稳定发展阶段，携程以资源壁垒稳坐行业龙头地位

各OTA平台错位竞争，行业格局较为稳定。各OTA平台所针对的目标市场并不相同，合作生态圈和产品特点具有细分领域针对性，转移目标市场可能导致公司失去原本竞争优势，因此各公司短期内进军其他赛道的可能性较小。同程旅行专注于下沉市场，且背靠腾讯流量支持。公司隶属于携程体系，由携程控股24.84%，与其共享酒店、机票、旅游产品等资源，和携程实现双赢。飞猪为阿里巴巴旗下的在线旅游平台，依靠支付宝、淘宝、天猫等客户端触及用户，阿里大生态为其带来资源和推广

优势。美团则通过大众点评、美团APP等渠道触及用户，为其提供本地生活服务，但美团旗下业务板块众多，很难投入足够精力到OTA行业的市场份额抢占中。携程作为老牌OTA龙头平台，竞争壁垒短期内难以被打破。

携程定位中高端市场，用户心智稳定。OTA平台为服务提供商，本质上并不直接负责如机票酒店等产品的设计和运营，且机票类产品具有同质化的特点，因此，产品的性价比和选项多样化程度成为用户选择平台的一大核心因素。携程凭借多年对供应链市场的深耕，已为自己锁定了一大批稳固的住宿、交通、旅游资源。公司凭借早年的资源整合和积累，不断为客户提供稳定的产品供给、多样化的

选择、和优质的全流程服务，已然培养出一批具有高粘性，用户心智成熟的忠实用户。且用户心智一旦形成则很难被取代，因此公司行业地位较为稳定。

强大的合作伙伴生态系统为公司铸造难以超越的资源壁垒。公司拥有庞大的生态合作伙伴群体，包括超170万种住宿服务，超600家航司合作，和超90，000个其他生态系统合作伙伴。公司通过并

购