矿山估值分析和总结.docx

1.实际可采储量与勘探储量的偏差对矿产和油气估值采用比较多的方法是现金流估值，通过储量、产量、价格、税费、CAPEX、OPEX（简单说就是资产投资和运营投资）等构建经济模型，计算现金流，进而通过NPV,IRR,EV等指标判断。可以看到，对模型影响较大的因素对企业来说可以控制的实在少得可怜。

1.实际可采储量与勘探储量的偏差

现代勘探技术的发展还远远做不到十分精确的勘探地下矿井中到底有多少储量、能采上来多少，实际可采储量的多少，往往让人一夜暴富或者一夜倾家荡产。实际能控制可采储量的办法，基本只有烧香。

可采储量差不多确定了以后，还要面对产量递减，井越打越深、坑越挖越大，产量都会衰减。油气领域（特别是页岩气，一年以后产量就会下降60%，三年以后就只有10%了）的衰减更严重，甚至需要连续打井才能维持产量，连续打井就增加了项目的投入和不确定性。

更关键的是，产量递减率和递减曲线只是经验数据。经验数据的意思就是，不完全靠谱。实际的产量递减情况可能跟预计出入很大，二次打井以后上不来油的现象太多了。

影响矿产、油气价格的因素太多了

市场对矿产、油气价格的影响有多大，有点经济学常识的人都知道。WTI原油的价格，从08年7月的140美元/桶，到08年底就跌到40美元/桶。7月之前算的NPV还能看么。价格也影响可采储量，当140美元的时候，掘地三尺打10个井也要挖干净，但40美元了还挖个屁，上来的油还没打井贵。这就对可采储量进一步产生了变量。

另外矿产和油气的品质对价格的影响也是巨大的。无论是矿产还是油气，密度、杂质量等指标对成品品质影响很大，这也间接影响了可采储量。

供应量和需求量对价格影响也十分巨大。中国需求先是推高了全球大宗商品的价格，然后又转身拉了下来。

CAPEX和OPEX是隐形杀手

CAPEX的大头是勘探投资、开发投资、建设投资等。勘探做得好，开发和建设会相对容易，这两个投资某种关系来说也基本是反比。但勘探投资没个边啊，

探到什么程度合适，勘探公司当然希望越多越好，这个临界值就很难确定。在条件不复杂的矿层中，钻井深度是按尺计算成本的，可赶上条件极其复杂的矿层，就要按寸计算成本了。这些都是不可控因素，到底花多少，真没准，预算翻翻都是常事。

CAPEX光是勘探、开发就够了么？图样图森了。开出来的矿和油怎么运出去，这是世界性难题。深山老林里您得修路吧，修路就得征地吧，采出来运不出去的太多了，运出去了得消化吧，当地人汽车都没见过，您得运回国吧，但您突然发现贵国港口都没有，得嘞，您给修个吧。

OPEX就相对好控制一些，只要没有矿难、人质劫持、黑帮火并什么的，就是小钱。

税费是杀手锏

除了北美、澳洲那种地方很少有外资投资机会的发达国家外，矿产、油气资源丰富的很多是欠发达地区。欠发达地区就面临政治不稳定。西非很多国家，说是军阀割据都算好的了，过来个带枪的收税，您敢不给么，过两天那个被别人打跑了，您还得给。什么，您说发达国家没这个问题，是啊，发达国家您交环保税吧，先弄个高标准严要求的环保标准，达不到再交罚款吧。

上面罗嗦了一通，就是想说，这么算出来的模型实在不可靠。不可靠为什么都在用，因为没有更可靠的了。一夜暴富和一夜倾家荡产的故事太多了，这也是资源类公司股价弹性大的原因。大家都怕赔，就用最恶劣的条件算一个最低估值。但什么条件算恶劣，这就真难说了，估值在这里已经南辕北辙了。另外总有不怕死的/跟当地政府关系好的/不是拿自己钱去玩的人帮你抬价。对矿产、油气的估值差异，那不叫分歧，那叫人生观，一人一个样。

另外，本答案所说内容大致是海外投资资源类资产的估值过程，有些许夸张，专业的资产评估机构会有一份完整详细的评估报告供参考，仅仅是供参考而已。矿产、油气这类资产的魅力就在于价值的不可预测性，经验在这里的作用十分重要，甚至不亚于技术，投资时点和对市场的把握更加关键。

不仅仅是国内，全球矿业市场都是强周期性的，这种强周期性也不仅仅表现在矿产品价格上，还表现在矿山的开发建设，矿业勘探的投入等许多方面。另外，地质学本就不是如同物理化学一般能够精确量化的学科而只是经验科学（甚至是伪科学，无学科歧视之意），对同一事物的认识，经常具有非常大的出入。

下面讲一下矿山尚未建设完毕的探矿权出让估值方法。

在国内，矿权出让时，一般会请第三方的评估机构对该矿权进行评估，所谓不流失国有资产（当然具体操作层面，碰到过一些矿权在出让给国有大型矿企时，当地国资委不经过资产评估或走过场评估然后直接卖给矿企的情况）。而整个评估的过程，其实是有非常大的人为因素影响的。对于资源量已经勘查清楚的矿权，一般采用所谓的“地质要素评序法”，计算公式为：

其中：P为评估价值；

j第

j第j个地质要素的价值指数（j=