煤炭开采-行业周报：煤价“稳二退一”后将再迎“进三”.docx

证券研究报告|行业周报2024年06月10日

煤炭开采

煤价“稳二退一”后将再迎“进三”

行情回顾（2024.6.1~2024.6.7）：

中信煤炭指数3,984.06点，下跌0.18%，跑输沪深300指数0.02pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。

重点领域分析：

本周动煤价格持稳运行，焦煤小幅回落。截至6月7日，北港动煤报收879元/吨，周环比持平；CCI柳林低硫主焦1950元/吨，周环比下跌50元/吨。

动力煤方面，下周北方终迎高温，煤价经“稳二退一”后将再迎“进三”，900元/吨仍是最保守目标，最终高度取决于需求弹性。供应方面，月初因上月末产能完成停产的煤矿恢复正常产销，个别煤矿换完工作面恢复生产。需求方面，本周全国大部分地区气温依然处于偏低水平，且今年受南方大范围降雨和水电出力较好影响，电厂日耗暂未明显抬升。但毕竟迎峰度夏高峰仍未到来，且港口发运成本倒挂，贸易商挺价意愿仍强。5月以来，我们一直强调“展望后市，煤价仍处易涨难跌局面，但考虑到当前水电出力较好，外加整体库存并非绝对低位，煤价难以持续“飙涨”，我们认为涨价或以“进三稳二退一”方式呈现，最终高度取决于需求弹性”，目前仍维持上述观点未变。下周，全国降雨范围缩小，北方地区将迎来夏季第一波高温天气，预计北方地区日耗将会有明显抬升。在北方高温带动下，电厂日耗有望明显提升，助力煤价重回涨势，只是价格高度取决于需求弹性。

焦煤方面，现货震荡运行，劣质煤仓单压制盘面。本周产地炼焦煤市场偏弱运行，市场信心走弱，下游观望情绪浓厚，多放缓采购，以消耗厂内原料库存为主，煤矿签单表现一般。供应方面，近期主产区部分煤矿产量有所提升，部分区域煤矿因事故及检查等因素影响有新增停减产情况。需求方面，因焦炭市场有走弱预期，钢焦企业对原料煤采购积极性不佳，且终端钢厂铁水小幅回落，下游企业对原料端的采购多保持刚需采购，维持低库存运行。目前，焦煤的核心矛盾仍在需求，近期随着宏观情绪走弱，市场交易重回现实，受钢材去库放缓，成交疲软影响，原料端偏弱运行，上涨阻力较大。但与此同时，受山西产量恢复不及预期、山东安监加剧以及动煤价格支撑，焦煤价格下行空间有限，预计整体将呈现宽幅震荡走势，但盘面受劣质煤仓单影响，或震荡偏弱运行。

焦炭方面。焦炭市场弱稳运行；本周焦企利润基本稳定，生产意愿较高，除少数企业有检修外，多数企业开工保持稳定，随着市场下跌预期的出现，焦企出货积极，场内库存低位；下游方面，进入消费淡季，钢材成交疲软局面难改，价格持续下跌，钢厂利润被挤压，叠加原料煤价格松动，钢厂欲向上索要利润，不过目前焦炭供需矛盾不是很突出，且焦炭刚需仍存，钢焦将继续博弈，后期需关注钢材成交及价格情况。

投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整或是再次布局的时点。

本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注甘肃能化；产量有修复预期的华阳股份、山煤国际；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中煤能源；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、 陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

增持（维持）

增持（维持）

行业走势

煤炭开采沪深300

48%32%16% 0%-16%-32%

2023-062023-102024-02

作者

分析师张津铭

执业证书编号：S0680520070001

邮箱：zhangjinming@

研究助理刘力钰

执业证书编号：S0680122080010

邮箱：liuli