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化工中间体项目

融资方案分析

一、PPP项目资产证券化

（—）PPP项目资产证券化的现实意义

为拓宽PPP项目融资渠道，引导PPP项目资产证券化的良性发展，

国务院及相关部门出台的政策文件中都对PPP项目资产证券化持一定

的鼓励态度。实际上，在基础设施和公共服务领域开展PPP项目资产

证券化，对于盘活存量PPP项目资产、吸引更多社会资本参与提供公

共服务、提升项目稳定运营能力具有较强的现实意义

1．盘活存量PPP项目资产

PPP项目中很大比重属于交通、保障房建设、片区开发等基础设施

建设领域，建设期资金需求巨大，且项目资产往往具有较强的专用性，

流动性相对较差。如果对PPP项目进行资产证券化，可以选择现金流

稳定、风险分配合理、运作模式成熟的PPP项目，以项目经营权、收

益权为基础，变成可投资的金融产品，通过上市交易和流通，盘活存

量PPP项目资产，增强资金的流动性和安全性。

2．吸引更多社会资本参与提供公共服务

通过PPP项目资产证券化，有利于建立社会资金在实现合理利润

后的良性退出机制，这一创新性的PPP项目融资模式将能够提高社会

资本的积极性，吸引更多的社会资金投入公共服务领域。

3．提升项目稳定运营能力

PPP项目开展资产证券化，借助其风险隔离功能，即通过以真实出

售（指资产证券化的发起人向发行人转移基础资产或与资产证券化有

关的权益和风险）的途径转移资产和设立破产隔离的SPV的方式来分

离能够产生现金流的基础资产与发起人的财务风险，在发行人和投资

者之间构筑一道坚实的“防火墙”，以确保项目财务的独立和稳定，

夯实项目稳定运营的基础。

（二）PPP项目资产证券化的主要模式

PPP项目资产证券化的基础资产主要包括收益权资产、债权资产和

股权资产三种类型，其中收益权资产是PPP项目资产证券化最主要的

基础资产类型。从我国推广运用PPP模式的实践情况来看，以收益权

为基础开展PPP项目资产证券化也相对成熟。以收益权为基础资产的

三种模式为：资产支持专项计划、资产支持票据、资产支持计划。

1．以收益权作为基础资产的三种类型

以收益权为基础开展PPP项目资产证券化,首先要厘清收益权资产

在PPP项目中的不同类型。PPP项目收费模式一般可分为使用者付费、

政府付费和可行性缺口补助三种，而收益权资产也相应可分为使用者

付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口

补助模式下的收费收益权和财政补贴。

（1）使用者付费模式下的基础资产是项目公司在特许经营权范围

内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权。这类

支付模式通常用于财务情况较好、可经营性较高及直接面向使用者提

供基础设施和公共服务的项目。此模式下的PPP项目往往具有需求量

可预测性强，现金流稳定且持续的特点。但特许经营权对被授予方的

资金实力、管理经验和技术等要求较高，因此在使用者付费模式下转

让给SPV的基础资产一般是特许经营权产生的未来现金流人，而不是

特许经营权的直接转让。这种模式的PPP项目主要包括市政供热和供

水、道路（铁路、公路、地铁等）收费权、机场收费权等。

（2）政府付费

政府付费模式下的基础资产是PPP项目公司提供基础设施和服务

而享有的财政补贴的权利。这种模式下项目公司获得的财政补贴和提

供的基础设施和服务数量、质量和效率相挂钩，如垃圾处理、污水处

理和市政道路等项目。但这种模式下财政补贴应遵循财政承受能力的

相关要求，即不能超过一般公共预算支出的10%。因此，以财政补贴为

基础资产的PPP项目资产证券化要重点考虑政府财政支付能力、预算

程序等影响。

（3）可行性缺口补助

可行性缺口补助是指在使用者付费无法满足社会资本或项目公司

的成本回收和合理回报时，由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款

和其他优惠政策的形式，予社会资本或项目公司的经济补助。这种模

式通常运用于可经营性系数相对较低、财务效益相对较差、直接向最

终用户提供服务但仅凭收费收入无法覆盖投资和运营回报的项目，例

如科教文卫和保障房建设等领域。可行性缺口补助模式下的基础资产

是收益权和财政补贴，因此兼具上述两种模式的特点。

2．PPP项目资产