2024年交通运输行业投资策略分析报告：航运船舶全球供应链，船运白银时代.pdf

证券研究报告

全球供应链越高效越脆弱，船运迎来白银时代

2024下半年交通运输行业投资策略-航运船舶

2024.06.18

红海绕行对航运影响或超过2021，运距拉长+效率损失

◼武装对商船袭击并非第一次发生，最早可追溯至17世纪伊丽莎白女王向私掠船主/绅士海盗发“私掠许可证”，

在英国与西班牙竞争中获取优势。在英西战争中，率领英国海军击败西班牙无敌舰队奠定英国海上霸权的弗朗

西斯·德雷克（FrancisDrake）就是私掠船主出身。这也是日漫《海贼王》中“王下七武海”的原型

◼本轮中东地缘扰动下胡赛武装对商船的袭击，对航运船舶乃至全球供应链的影响尚未被市场全面认知

•商船绕行好望角，码头拥堵船队效率下降暴露了（1）全球化趋势配套的基础设施与逆全球化贸易流之间的矛盾（2）通过

数字化、自动化提高产能而非固定资产投资优化的供应链虽然高效但更脆弱，面临瘟疫、战争等干扰下无法自行修复

◼本轮行情催化航运以集运核心，随后向干散、油轮、造箱、海工传导

•直接受益：重视申万6月金股中远海控，美股关注ZIM。集运盈利弹性大（2021年运价翻了近7倍，货代价格翻了近10倍），

即使按照年底1倍PB、或重置成本估值，仍然有充足上行空间，性价比高于其他受事件冲击但仍以PE等估值的其他板块。

•间接传导：造箱、货代、内贸集运、造船、油轮、干散

✓船台紧缺加剧，新船二手船价格有望超预期，重置成本上升，推升估值推荐招商轮船、中远海能、招商南油。关注太平洋航运。

✓货代板块由于船公司定价策略调整，本轮盈利预计弱于2021年，但即使没有长约，考虑产业链利润膨胀，单箱利润上升50-

100%为大概率，关注华贸物流、中国外运、海程邦达、中创物流。

✓集装箱紧张，造箱板块收益。内贸集装箱船有望转移至外贸带动盈利提升，关注中谷物流、安通控股

◼船舶板块，新造船价格有望下半年创新高，打开盈利预期上限，新增绿色甲醇标的中国天楹

•集运盈利改善后中小型集装箱船订单有望放量，造船价格斜率有望上行，中国船舶，关注中国重工、中船防务、扬子江

•甲醇双燃料订单成为逐鹿，集运公司有锁定绿色甲醇供应需求，首批甲醇项目有成本优势关注中国天楹，中远海运国际等

◼风险提示：绿色甲醇投产进度不及预期、绿电及绿色甲醇价格波动风险、中东地缘停战，苏伊士复航快于预期、新造船产能大幅

扩张、钢价上涨、美元大幅度贬值

证券研究报告2

主要内容

1.核心假设变化：逆全球化与原基础设施

的矛盾

2.供给：码头、船厂、船投资不足

3.需求：无替代运输方式下的刚需品

4.航运：集运超额利润引领板块共振

5.船舶：新船价格即将突破新高，双燃料

订单放量，重视绿色甲醇标的中国天楹

6.其他：货代、造箱、海工间接受益

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航运船舶分析框架更新：高维因子变化，周期级别有望进一步放大

◼核心假设变化：瘟疫、战争、气候、政治环境、全球化进程、技术革命图1：高维因子变化，2020-2021集装箱有

•针对全球化趋势配套的基础设施与逆全球化贸易流之间的矛盾效运力下降11、16%，成为阶段主要矛盾

•数字化、自动化革命下越高效但越脆弱的供应链，面临瘟疫、战争中段和干扰

◼长周期：供给侧船龄周期上行（我们在新造船2021-2035上行周期的起点）

•行业技术进步（60年，帆船时代=蒸汽轮船时代），产能替代周期，船厂产能周期