国电电力(600795)煤电盈利能力领跑行业，水风光高增量助力发展.pdf

公司深度报告

内容目录

1.公司介绍5

1.1公司发展历程及股权分布5

1.2财务数据7

1.3主要经营业务9

2.依托集团煤电联营优势，高效火电盈利能力突出12

2.1火电行业上下游改善，两部制电价机制保障盈利空间12

2.2依托集团煤电联营优势，火电盈利能力稳中有升14

2.2.1利用率：在运火电装机容量仅次于华能国际、利用小时数高14

2.2.2成本端：集团煤炭产能市占率高，保障公司燃料供需平稳15

2.2.3电价端：聚焦电力负荷中心，发电量及电价水平较高16

3.存量水电具备消纳改善条件，增量水风光储互补潜力巨大18

3.1主要分布在四川大渡河、新疆开都河流域及伊犁河流18

3.2大渡河流域弃水问题将改善，叠加电力供需形势存在量价齐升趋势19

3.2.1大渡河流域在运装机11GW，在建装机2.9GW19

3.2.2西南网架结构建设加速，改善大渡河弃水问题、为新增电源提供通道21

3.2.3四川省内电力供需紧平衡，市场化部分电价存在上浮空间23

3.2.4国能大渡河为公司贡献较高净利润，度电利润存在上涨空间24

3.3新疆开都河流域规划水光蓄储基地，国内首个抽蓄常规水电一体化开发25

4.新能源高增长持续贡献利润，行业收益率趋向合理平稳26

4.1新能源电价平价化伴随上游降本增效，保障项目合理收益区间26

4.2公司资源获取能力较强，项目开发建设节奏体现良好成长性27

5.盈利预测与投资建议29

5.1盈利预测29

5.2投资建议30

6.风险提示31

图表目录

图表1：公司发展历程5

图表2：公司股权分布及主要参控股公司6

图表3：2023年公司业务分布地图6

图表4：2019-2023年公司营业收入及同比增速7

图表5：2019-2023年公司归母净利润及同比增速7

图表6：2019-2023年公司营业成本及同比增速7

图表7：2019-2023年公司毛利率及净利率7

图表8：2019-2023年公司三费率及研发费用率（%）8

图表9：2019-2023年公司现金流（单位：亿元）8

图表10：2019-2023年公司总资产、总负债、资产负债率8

图表11：2019-2023年公司有息负债平均利率8

图表12：2019-2023年公司资本性支出情况9

图表13：2019-2023年公司现金分红及比例9

图表14：2019-2023年各电源装机量（万千瓦）9

图表15：2023年各电源装机量占比（%）9

图表16：2019-2023年各电源上网电量（亿千瓦时）10

图表17：2023年各电源上网电量占比（%）10

图表18：2019-2023年上网电量及同比10

图表19：2019-2023年平均上网电价及同比10

图表20：2023公司营业收入占比（%）（按项目）11

图表21：2021-2023年公司毛利率变化（按项目）11

图表22：2023公司营业收入（亿元）（按地区）11

图表23：2019-2023公司毛利率变化（%）（按地区）11

图表24：秦皇岛5500大卡动力煤价格（元/吨）（2023.01.03-2024.05.22）12

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图表25：印尼、澳洲、山西省5500大卡库提价格（元/吨）（2023.01.03-2024.05.22）12

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