长江传媒(600757)小而美，核心教育业务占比高，经营稳健性强.pptx

核心观点1过去几年，由于低毛利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响，对公司表观利润造成一定的扰动，同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识。1、收入侧：扣除物资销售业务，过去5年，公司的收入增速CAGR为8.24%，证明公司在湖北省内的经营能力和稳健性。2、利润侧，我们将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原，过去5年，公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元，CAGR为6.14%，同样展现经营的稳健性。3、资产质量及股东回报：1）资产负债率低，1Q24末仅31%，且主要为运营相关的流动负债；2）现金储备充足，银行存款和各类理财合计超80亿；3）2023年经营性现金流超分红总额2倍；4）分红稳定，过去三年稳定在4亿元左右。投资建议：我们看好公司在低毛利业务收缩，信用减值进入尾声后，在湖北省内稳健高效的图书出版发行能力，以及由此带来的股东回报能力。预计24-26年归母净利润7.14/7.57/8.04亿元，同比-29.70%/+5.98%/+6.18%，6月12日收盘价对应PE为14.55/13.73/12.93x，积极推荐，给予“买入”评级。

投资建议21、核心教材教辅业务占比高：核心出版发行业务占比高：公司教材教辅的收入占比高达75%，出版和发行业务合计收入占比超95%。扣除其他业务后，过去5年的教材教辅业务收入CAGR为8.24%。低毛利业务收缩，减值风险已释放：过去几年不断收缩大宗物资、印刷等其他低毛利业务，带动扣非后归母净利率从15年的2%增长至23年的13%。信用减值风险计提充分，尚未减值余额仅剩0.36亿元。将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原，过去5年，公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元，CAGR为6.14%。2、在校生持续上涨：未来5年预计湖北省初高中在校生将逆势增长。虽然湖北省在校人数绝对体量不在全国前列，但湖北省初高中学生有增长趋势，19-23年小学在校生377/381/383/385/390万人，呈现明显上涨趋势。3、必威体育精装版股息率同业第一名，现金储备丰富1）按必威体育精装版收盘价计算，长江传媒股息率为5.16%，列行业第一。2）24Q1公司货币资金+保本理财+定期存款等广义现金合计80.78亿元，占公司市值比例约80%。4、估值预计2024年长江传媒净利润为7.14亿元，按2024年6月12日收盘价，对应PE为14.55x。PB为1.11x，处于行业较低水平。

31.1长江传媒：湖北省国有教育出版公司资料来源：公司公告，公司官网，中信建投湖北省国有出版公司：公司是湖北长江出版传媒集团有限公司控股的国有教育出版公司，业务涵盖教材教辅、书刊杂志、电子出版物的出版、发行和印刷，并经营出版产业所需要的图书用纸、包装用纸、油墨等物资贸易业务。基于出版发行产业的稳健经营，公司在过去十年中逐步向数字阅读、在线教育、文化创意、投资金融等领域拓展，形成跨领域的全产业链布局。出版图书在实体书店码洋进入全国前十，其中美术、少儿的细分领域具有强优势。据开卷数据，2023年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为1.93%，在全国出版集团排名前十；在细分领域，公司美术类图书排在主要出版集团的第2位，少儿类图书排在主要出版集团的第3位。图表：长江传媒发展历程2004年5月：湖北长江出版集团获中共湖北省委、湖北省人民政府的批复而成立。2012年：借壳ST源发，完成上市。2016年：新华集团组建了教育服务专员和文化服务专员两支骨干队伍，加强店社合力营销。2021年：湖北省新华书店集团组织全省线上联合直播、上线“微店”线上电商平台电商销售码洋2.51亿元。2007年9月：湖北省人民政府同意，湖北长江出版集团整体转企改制，设立“湖北长江出版传媒集团有限公司”。2014年：全面完成长江少儿集团组建工作，并启动教育出版集团、印刷物资集团组建工作。2020年：建成“长江云校2.0”产品线，数字化综合运营服务平台上线运行.2022年：以课后服务助力“教育强省”建设，制定《助力课后服务一体化方案》。

41.2股权结构和管理层：湖北省文资办为公司实控人公司实控人为湖北省文资办。长江传媒的第一大股东为湖北长江出版传媒集团有限公司，截至2024年一季度末，持股56.20%；实际控制人为湖北省文资办。核心管理层在湖北省教育厅、集团和公司内具有多年经验。公司现任董事长黄国斌在2017年4月至2019年12月担任湖北省教育厅副厅长、党组成员，2019年12月开始在长江传媒任职；董事兼总经理李植于2020年9月开始在长江传媒任职，于2023年11月在长江传媒正式担任司党委副书记、董事、总经理。资料来源：公司