6-7月经济与资产展望：数据验证期，市场盘桓而行-240606-华西证券-80页.pptx

2;;;股票：A股下跌，海外普遍上涨；

债券：中债收益率短端下行、长端上行，美债收益率下行；

大宗：原油价格下跌，其他大宗商品价格上涨；

外汇：美元指数先下后上，整体下行。;;;;外汇市场：美元指数先下后上，整体下行;10;海外经济要点：;12;美国经济仍保持一定韧劲。财政扩张带动产

能投资扩张，主动补库迹象显现。

美国居民超额储蓄已转为负值，消费和房地产市场的支撑力量将转弱。;美国商品零售增速有所分化;;16;;;一方面，美国“加息缩表”，以图抑制需求和降低货币增速来给通胀降温。

一方面，美国持续保持财政扩张，以图引导制造业回

流和产业振新、基础设施更新，提升竞争优势。

前者降低货币增速，后者推升货币增速。货币政策提高财政融资成本，财政扩张加大通胀回升风险。;;;WIND;;24;WIND;WIND;资料来源

：

旧金山联储

，;WIND;WIND;;31;美国通胀的推动力量：

在财政继续扩张下，如果货币增速（M2）筑底后回升，将会显著减弱加息的抑制效应，为通胀提供流动性支持；

工资涨幅仍较高，同时PPI回升，从成本端推升CPI。

我们预计5月和6月美国通胀读数可能回升。;通胀已影响货币政策路径;美联储政策三种前景展望;35;;37;欧元区消费低位反弹，关注持续性;2023年下半年以来，欧元区通胀压力较为显著缓解。

2024年5月有所反弹。;欧元区信贷仍较弱;6.6欧央行降息，预示全球主要经济体降息周期开启;;;经济总结与判断：开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。

总体要求：坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。

政策要求：有效落实已经确定的宏观政策，第一位点出对财政政策要求：要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。（及早、加快、必要）

针对房地产有新提法：指出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。从一些地方试点看，可能结合“三大工程”，探索地方收储存量房作保障房，并进一步加大房地产放松力度。

总结：鼓足干劲抓经济是全年主线，催促和督促存量政策落地并见效，房地产有增量优化政策。

资产影响??政策支持和落实下，经济将延续复苏，叠加全球贸易回升、PPI改善节奏加快，外资对

中国权益资产配置加码，“股比债好“逻辑将进一步得以验证和强化。;;;47;资料来源：WIND资讯，华西证券研究所;工业生产：制造业PMI有所回落;;;52;53;54;55;56;;;;;5月OMO投放前低后高。5月28日之前，央行OMO投放保持地量，投放规模保持在20亿元，29日-31

日共投放6100亿元，主要是为了应对跨月资金需求。5月最后一周资金价格较显著回升。

5月MLF等量续作。5月MLF续作1250亿元（当月到期1250亿元）。;DR007略微高于政策利率。央行等量续作MLF，OMO投放较为克制，DR007在最后一周有所上行。

银行、非银机构利率在月末都有所上行。;2月降准、降息已提前发力。央行于2月5日降准50bp，释放长期资金1万亿元；2月20日，调降5年期LPR25个bp,降准、降息的幅度均超市场预期，体现了央行靠前发力、呵护经济。

货币政策进入观察、评估期。当前流动性相对平稳，预计7月政治局会议之前，货币政策都会处于观察、评估期。重点关注央行结构性货币政策，例如针对“五篇大文章”、“三大工程”、设备更新等方向的定向宽松。;辨证看金融数据转弱

4月金融数据较弱，新增社融为负，M2增速回落幅度大，M1增速转负。两方面原因：

房地产销售及地产链弱状态对融资需求形成拖累，政府债券发行迟滞；

政策优化产生影响，信用“挤水分”：规制协议存款、约束手工贴息、调整金融业增加值核算方式，带来信用虚增因素被遏制。

对于第一方面：房地产政策已在优化调整，重点城市加大政策放松力度，地产链边际上有望逐步企稳；决策层已在催促政府债券加快发行，后续将会改善。

对于第二方面：政策虽然带来短期数据回落

，但是将“净化”信用生成机制，利于降低银行负债端成本并通过资产端向实体经济传导，同时，金融数据与实体数据的吻合度将提高。

所以，金融数据的“暂时”转弱不必过虑。;从信贷结构看融资需求;信贷投放结构（存量）;信贷投放结构（增量）;;;70;美债利率：通胀数据验证评估期，利率维持相对高位;72;美元：短期仍将保持强势;74;;76;5.风险提示;免责声明