A股中期策略展望：步步为营.pptx

本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明;核心观点;01.

回顾与展望：上半年A股市场分化明显，下半年A股可能延续震荡和中大盘占优趋势;4;5;经济、通胀和就业数据均指向美联储今年降息是大概率。

（1）美国经济增长放缓迹象显现。一是美国5月制造业PMI拐头向下、持续跌破荣枯线，领先指标显示美国经济增长可能放缓。二是消费者信心指数也出现一定回落，消费放缓迹象显现。;经济、通胀和就业数据均指向美联储今年降息是大概率。

（2）美国通胀压力有所缓和。一是整体指标上，CPI、核心CPI同比增速自2022年年中见顶后持续处于下行趋势中。二是结构上，首先，前期推升通胀上行的住房价格增速自2023年开始持续回落，从上升的租赁房屋空置率来看，后续住房CPI同比增速可能继续回落；其次，当前OPEC一揽子原油价格持续维持在80美元/桶左右，地缘风险有限的背景下难进一步推升通胀。;经济、通胀和就业数据均指向美联储今年降息是大概率。

（3）美国劳动力市场有所降温。一是美国失业率开始上升，5月失业率上升至4.0%（前值为3.9%），创2022年2月以来新高。二是非农时薪增速可能维持下降趋势，美国劳动力市场有所降温。;9;投资：制造业投资可能继续回升，基建投资增速维持高位，房地产投资可能依然偏弱。

下半年制造业投资增速可能继续回升：

发展新质生产力等政策可能提升制造业投资增速。一是历史上政策对制造业投资增速均有明显提振，如2016年8月国常会上提出促进消费品标准和质量提升，制造业投资增速从2.8%→3.1%；2018年5月国务院推出增值税改革三项措施，制造业投资增速从5.2%→6.8%；2023年12月中央经济工作会议提出设备更新和以旧换新政策，制造业投资增速从6.5%→9.4%。二是今年下半年来看，三中全会前后发展新质生产力相关的政策出台和实施可能提升制造业投资增速。

企业盈利修复下制造业投资增速可能回升。自2023年8月工业企业利润增速见底以来，制造业投资增速也同步回升；下半年来看，随着企业盈利回升周期的持续，制造业投资增速可能继续维持回升趋势。;投资：制造业投资可能继续回升???基建投资增速维持高位，房地产投资可能依然偏弱。

下半年基建投资增速可能维持高位：

政府债发行加速下，基建投资高增速可能维持。一是历史上看，政府债发行对基建投资增速有明显提振作用；二是今年下半年来看，超长期国债发行落地，相关项目的开工建设对基建投资高增速可能有托底作用。

三季度开工旺季下基建投资增速可能维持高位：三季度一般为石油沥青装置、螺纹钢厂等基建相关产品的开工旺季，基建投资增速有望维持高位。;2.1宏观环境：保增长政策下投资可能维持一定增速;消费：政策刺激下下半年消费增速可能有所回升。

结构上看，服务消费增速自2023年以来持续高于商品消费增速，今年以来服务消费增速有所降温，但仍维持一定水平。

推动力上看，收入预期回升和政策刺激可能提升下半年消费增速。一是居民人均可支配收入增速与社零增速趋势一致，当前处于修复趋势中；此外消费者信心指数也仍在高位，因此后续社零增速可能继续有所改善。二是“设备更新”、“以旧换新”政策不断实施和落地，尤其是汽车、家电、消费电子以及商品房等以旧换新可能刺激相关产品需求回升。;出口：海外库存低位，新兴市场需求回升，下半年出口仍有一定韧性。

中美库存可能见底对出口需求有支撑：当前美国制造商库存处于低位，可能见底回升，补库需求对出口有一定支撑。

海外消费需求依然韧性较强：家电、汽车、电子等出口增速有所回升，后续有望持续改善。

出口国家来看，对新兴市场的出口增速有明显上升趋势，尤其自2022年中期开始，我国对俄罗斯的出口金额增速有明显上升趋势，对东南亚国家的出口增速也有增加，后续可能延续该趋势。;商品价格反映下半年基本面可能回升。

铜价持续上行显示经济基本面可能改善：观察发现铜价与全球PMI的走势较为同步，显示铜价对经济增长的预示作用较强，因铜的需求主要在电力、建筑等领域；当前铜库存持续去化，铜价持续上升，预示着后续经济可能进一步修复。

金银比价显示经济也可能改善：金银比价剔除了商品金融属性的影响，与经济增长呈现明显的负相关关系；当前金银比价处于高位回落趋势中，显示经济可能延续修复趋势。;人民币汇率企稳回升显示今年经济基本面大概率改善。

美元回落减轻人民币压力：美联储下半年大概率降息、美元指数可能回落，美元对人民币汇率的压力减轻。

人民币汇率走强预示经济基本面可能改善：观察人民币兑美元汇率与PMI走势，两者呈较为明显的正相关；下半年人民币汇率可能继续企稳回升，可能预示着国内经济基本面大概率改善。;债券收益率持续下行，债券市场显示经济修复预期偏弱。

当前十年期国债收益率处于历史极