昆药集团(600422)公司深度报告：“777”前瞻布局老年慢病，“1381”重塑最老老字号.pptx

相对沪深300表现表现1M3M12M昆药集团-5.9%6.4%-8.2%沪深300-0.3%1.5%-6.9%最近一年走势相关报告《昆药集团（600422）2023年年报点评报告：持续融入华润三九，公司发布五年战略规划（买入）*中药Ⅱ*周小刚》——2024-03-26《昆药集团（600422）2023年半年报点评报告：业务整合变革，业绩短期波动（买入）*中药Ⅱ*周小刚》——2023-08-31《昆药集团（600422）点评报告：控股股东变更，公司成长进入新阶段（买入）*中药Ⅱ*周小刚》——2023-01-29市场数据2024/06/04当前价格（元）52周价格区间（元）21.3715.18-25.23总市值（百万）16,179.53-12%流通市值（百万）16,176.57-20%总股本（万股）75,711.40流通股本（万股）75,697.58-28%日均成交额（百万）173.38-36%近一月换手（%）1.182023/6/52023/9/32023/12/22024/3/12024/5/30-3%5%昆药集团请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300

地处云南，深耕植物药和经典中药：昆药集团1951年成立，持续深耕“三棵草”（三七、青蒿、天麻），三七制剂布局全面、青蒿类产品通过WHOPQ认证、国内首家人工合成天麻素制剂。2003年收购昆明中药厂进入经典中药领域，持续深挖“昆中药1381”的历史内涵和丰富产品。同时公司通过与外资合作引进优秀化药产品。重回国资序列，华润赋能可期：2002年民企华立集团获得公司控制权，2022年央企华润三九收购公司28%股权，公司重回国资序列。华润三九是国内品牌OTC的头部企业，2022年收入180.79亿元。华润三九在渠道管理和品牌运作上积累丰富，有望赋能公司未来发展。三七大品类，“777”大品牌值得期待：中国人口老龄化程度不断深入，心脑血管疾病预防、治疗、康复市场潜力大。三七类中成药制剂和三七饮片市场规模大、群众基础良好。公司深度布局三七全产业链，2024年发布“777”品牌，有望推动三七产业升级和品牌集中度提升。“昆中药1381”历史悠久，经典中药重放光彩：昆中药肇起于1381年，是经过吉尼斯认证的最古老的中药企业。昆中药的核心产品参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒，形成差异化特色。悠久历史和特色产品在品牌赋能和渠道赋能下，有望重新焕发光彩。盈利预测和评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入85.78亿元/95.79亿元/107.49亿元，归母净利润5.87亿元/7.64亿元/9.58亿元，对应PE26.97X/20.72X/16.54X。我们认为，公司质地优秀，华润三九成为控股股东后多方面赋能，有望带动公司经营持续改善。维持“买入”评级。风险提示：产品销售放量不及预期，行业集采政策降价超预期，渠道能力建设不及预期，品牌打造速度不及预期，公司业绩表现不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3

一、重回国资序列，品类焕然新发……………5二、心脑血管大市场，三七产品大有可为……………………11三、三七产品全面布局，软胶囊潜力大………………………24四、昆中药1381，打造精品国药领先者………………………36五、组建1951事业部，推动院内重拾稳健……………………43六、融入华润三九，发展进入新阶段…………53七、公司概况和财务分析………………………60八、投资评级和风险提示………………………66请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4

重回国资序列，品类焕然新发01请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5

图表：昆药集团公司发展历程阶段产品与研发销售与财务股权与并购1951-2000年：上市前1951年，昆明制药厂成立，云南第一家国营药企。1992年，与美国爱华克斯合资成立贝克诺顿制药（KBN）。2000-2008年天然植物药2000年，公司主要制药药产品是蒿甲醚系列、三七系列、天麻系列。2001年，天麻素注射液系列产品获批。贝克诺顿的阿法骨化醇软胶囊获批。2004年，从日本SKK引进的阿尔治（玻璃酸钠注射液）上市，血塞通软胶囊获批。2000年，主营收入5.12亿元，净利润0.35亿元，外购商品收入1.68亿元。2003年，主营收入6.65亿元，其中工业收入