6月风格配置观点：红利拥挤度重归高位，高景气左侧行情可期.pptx

;1.1 本月观点：模型转为高景气成长;多维量化轮动模型-红利高景气成长：本月模型必威体育精装版信号看好高景气成长，观点变化主要来自四月通胀读数温和改善及中国主权CDS利差下行。五个明细指标信号中，社融增速、美债利率择时继续看多红利，期限利差维持成长，CPIPPI、外资流入意愿指数由红利转为高景气，模型综合打分来看2024年6月转为持有高景气成长。

【上月观点回顾】本月宏观因子胜率角度，红利板块依旧占优，国内宏观及海外市场数据并不支持风格彻底转向成长。但市场交易情绪回暖+北向大幅净买入+交易高低切+海外科技股映射，短期成长占优概率更大。近期外资流入下大盘成长表现强势，但我们提醒同时关注小盘风格的强度修复，并认为后续小盘成长有望接棒。中长期维度看，红利质量和小盘成长为当下配置性价比最优风格。2024年5月风格建议在红利和成长中均衡配置，以及在大小盘中优先配置小盘。;期限利差反映了固定收益市场投资者对于未来经济潜在增速的预期，期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现。截止2024年5月31日：1Y国债必威体育精装版数据1.64%，低于上月1.69%；10Y国债必威体育精装版数据2.29%，低于上月2.30%；期限利差本月0.65%（上月0.61%）上行，看好高景气成长。;社融增速相较信贷数据涵盖了更为全面的资金来源，被视为宏观经济的领先指标。当企业融资需求扩大时，经济复苏预期提高，支撑高景气成长风格表现。4月社会融资规模存量同比录得8.3%超预期走弱、前值8.7%，企业融资需求延续低迷下红利风格胜率更高。

CPI与PPI四象限择时胜率高于CPI-PPI剪刀差，当CPI与PPI同步上行，尤其是CPI上行幅度大于PPI时，下游需求旺盛、经济向好，高景气占优。4月通胀数据温和修复，CPI环比上涨0.1%（预期-0.1%，前值-1%），同比上涨0.3%（预期0.2%，前值0.1%）；PPI同比下降-2.5%（预期-2.3%，前值-2.8%）。通胀全年向上弹性有限，但温和回升趋势或延续，转为高景气阶段占优。;美债利率上行导致外资回流和全球风险偏好收缩，通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大。上周PCE数据符合预期放缓，但联储偏鹰的预期管理仍导致美十债反弹升???4.6%，美股、新兴权益和贵金属均不同程度受压制回调，但6月逆回购释放和缩表放缓带来的美元流动性改善可期，重点关注欧日央行会议和月中的FOMC对新一轮全球宽松的定调。当前美债利率高位不利于成长风格表现。

外资流入意愿指数由美元指数、RMB离岸汇率、CDS利差复合而成。美元指数走强、人民币贬值、中国主权CDS利差走阔（外资对国内经济基本面和信用风险的担忧上行），均压制外资流入意愿。当前指标触顶下行转为高景气成长。;【本月必威体育精装版观点】本期模型五个明细指标中，货币周期、信用利差两维度信号看好小盘，资金博弈、大小盘相对强度和修正的货币活化指数转向大盘，复合因子大盘配置价值更优。;;2.1红利内部轮动：关注中字头及高质量红利股;;2.2 红利指数拥挤度跟踪：宽基红利拥挤度再回极值区间;2.3 主动红利基金池：港股高股息领涨;风险提示