国际债券指数创新体系的思考.pdf

中证指数研究报告

国际债券指数

创新体系的思考

目录

一、债券指数发展历史与演变2

二、国际债券指数的发展趋势3

三、传统与创新类债券指数的发展4

（一）传统类债券指数4

（二）权重类创新指数5

（三）成分类创新指数6

（四）策略类创新指数7

（五）利率类创新指数8

（六）信用类创新指数9

（七）杠杆与反向类创新指数10

四、指数提供商量化投资平台的应用10

五、未来指数创新的主要思考11

图表目录

图1：量化平台用户分类11

表1：主要指数提供商投资分析平台10

1

一、债券指数发展历史与演变

债券指数是反映债券市场价格总体走势的指标体系，指数的发展至今已有

30余年，但债券指数创新发展与应用仍方兴未艾。最初，债券指数与股票指数

一样被用作观察债券市场整体走势的主要工具，并不具备投资的特性。随着20

世纪70、80年代利率波动率大幅增加，而后90年代利率波动率急剧降低，致使

不同久期的债券组合经历了大幅波动，为了进一步控制组合收益率相对于市场的

波动，投资者强行设定债券组合与相对应指数的相对风险。这最终赋予了债券指

数可投资的属性，并引起被动投资的理念和规模的快速扩张。

目前，国际上主要发达国家已有了较为成熟的债券指数特性，其发展仍在不

断探索之中。当前国际上最常用的债券指数主要有：BarclaysCapitalAggregate

Index,MerrillLynchDomesticMarketIndex,SalomonSmithBarneyBroad

Investment-GradeBondIndex，RyanTreasuryCompositeIndex,以及

J.P.MorganGlobalGovernmentBondIndex和HSBCAsianLocalBondIndex。

随着时间的推移，由于债券市场结构的变化、产品类型的丰富和投资者风险

偏好改变等因素的影响，任何一只债券指数很难获得持续的市场欢迎，指数的发

展与变迁成为内在的客观规律。所罗门兄弟长期公司债券指数（SBLCIndex）是

上个世纪80年代早期流行的指数，该指数主要由长期高信用等级的公司债券构

成。由于该指数平均久期过长（约为7.5年），随着利率水平的上升，指数的收

益率变得很差，之后所罗门兄弟长期公司债券指数被视为风险过高，不能代表市

场实际的债券分布。随后，市场参与者大多选用久期较短（约为5年）的雷曼兄

弟政府公司债指数（LBGCIndex），该指数主要由政府国债和机构债券组成，也

包括投资级别的公司债券，以及外国政府以美元计价的国债和地方政府债券。随

着债券品种的扩展和信用衍生品的出现，抵押支持债券（MBS）在20世纪80年

代末实现快速发展，雷曼兄弟总指数（现为巴克莱总指数）逐步取代雷曼兄弟政

府公司债指数，成为市场最受欢迎的指数。该指数与雷曼兄弟政府公司债指数的

主要区别在于雷曼兄弟总指数还纳入了机构担保的抵押支持证券。近十多年以来，

雷曼兄弟总指数在业界享有卓越的地位，该指数从1986年1月1日开始公布,

其数据可以追溯到1976年，在美国有90%多的投资者都在使用该指数。其内在

标准理念是基于其市场的代表性，本质上来讲，雷曼兄弟总指数是一种基于市场

规则的指数，其前提是买入成比例份额的所有投资级别债券，并保证市场的力量

能够使资产得到合理的定价。

从债券指数的发展与变迁可以得出以下结论：一是债券指数发展的最初是用

于揭示市场表征特征，反映债券市场总体状况的指标，用作宏观经济和货币政策

的分析参考主要依据；二是债券指数的可投资性与被动投资的发展取决于利率波

动率的不可预测性，而利率水平与利率的波动性之间的潜在相关性是影响投资者

2

主动与被动投资选择的因素之一。三是债券指数的变迁受到债券市场结构的变化、