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2014年计算机行业分析报告

2014年7月

目录

TOC\o1-4\h\z\u一、需求扩张与供给优化进入共振期 4

1、板块机会来自需求扩张预期，技术创新、政策扶持是关键 4

（1）行业表现与业绩增速相关，但估值波动影响更大 4

（2）技术创新和政策扶持打开成长空间，估值水平波浪式上升 4

2、牛股离不开需求扩张，供给格局也重要 5

（1）需求扩张是牛股的基础 5

（2）供给格局稳定或者改善是牛股的守护神 6

3、供给优化与需求扩张共振，板块或将泡沫化 7

二、泛互联网化、自主可控、金融IT继续扩张需求 8

1、云管端加速推进，传统行业相继拥抱互联网 8

（1）新一轮科技革命进入O2O时间 8

（2）BAT边界不断扩张，加快生活服务O2O进程 11

（3）IT企业具备卡位优势，有望升级平台运营商 13

2、自主可控政策扶持力度大，投资机会贯穿全年 16

3、金融变革遇上国产化，银行IT迎来历史性机遇 21

三、并购浪潮来袭，供给格局不断优化 25

1、计算机行业国内并购现状及背景分析 25

（1）计算机行业并购大潮已经来袭 25

（2）计算机行业并购背景分析，新技术及互联网挑战+资本驱动 28

2、大浪淘沙，寻找并购潮中的投资对象 30

（1）国内计算机行业上市公司并购特征 30

（2）寻找并购潮中的优质企业 31

四、行业增速重回增长轨道下的隐忧及风险 34

1、宏观经济增速放缓下，企业端购买力可能下降的风险 34

2、应收账款率逐年提高，BT等模式下坏账风险加剧 35

3、管理风险：人力成本持续走高，人员复用率决定利润率水平 35

五、重点公司简况 36

1、捷顺科技 37

2、金证股份 38

3、长亮科技 39

4、拓尔思 40

5、启明星辰 41

6、华宇软件 42

7、浪潮信息 43

8、数字政通 44

9、太极股份 45

一、需求扩张与供给优化进入共振期

1、板块机会来自需求扩张预期，技术创新、政策扶持是关键

（1）行业表现与业绩增速相关，但估值波动影响更大

行业表现与业绩增速相关，但估值波动影响更大。工信部和上市公司的统计数据都显示，2010年是过去五年的收入增速高点，2011、2012两年收入增速连续下降。而利润数据显示，2010-2012年利润增速连续下降，下滑幅度明显高于收入。行业股价表现与经营情况基本相关，但受估值影响波动更剧烈，10、13年超额收益明显，11、12年则明显跑输。

（2）技术创新和政策扶持打开成长空间，估值水平波浪式上升

技术创新和政策扶持不断打开行业成长空间，计算机相对沪深300估值水平波浪式上升。08年以来，计算机板块相对沪深300的估值水平有两次明显的提升，一次是09年6月到10年11月，持续将近18个月。一次是12年12月至今，持续时间已达19个月。回顾两次明显超额收益的原因，技术创新和政策扶持带来的需求扩张预期是共同因素。不同之处在于，12年底以来的上涨更有基本面支撑，泛互联网化、自主可控等带来计算机行业空间的扩张和商业模式的升级，软件价值面临重估。

2、牛股离不开需求扩张，供给格局也重要

（1）需求扩张是牛股的基础

个股机会本质上跟行业机会类似，离不开需求的扩张预期。我们统计了2010年之后涨幅曾经超过500%的牛股，主要包括大华股份、网宿科技、聚龙股份、天喻信息、海隆软件、中国软件、浪潮信息、上海钢联、三泰电子、东方财富、飞利信、卫宁软件、易华录等，核心逻辑大部分也是由于技术创新和政策扶持。一般来说，大家把牛股分为业绩驱动型和主题投资型两类，我们认为，它们一般都离不开需求的扩张预期，差别主要在于需求实现的速度，而这主要由供给能力决定。

（2）供给格局稳定或者改善是牛股的守护神

供给格局的稳定或者改善也是牛股必不可少的因素，跟成长股渗透率理论的背后逻辑类似。我们对比了同样需求增速很快的清分机和POS机行业发现，供给格局的差异使得聚龙股份和新国都的股价表现大相径庭。前者由于参与企业较少，最主要的竞争对手是国外企业而价格相对稳定，后者由于本土企业之间的价格战使得公司增收不增利。供给格局能否稳定或者改善主要由行业属性决定，包括技术壁垒高低，是否具有规模效应等方面。

3、供给优化与需求扩张共振，板块或将泡沫化

从国际经验来看，兼并收购是科技企业成长的重要驱动因素。对于信息科技这样高速发展的行业而言，仅仅依靠自身的力量开发新产品来跟随技术的演进是相当困难的，而且随着现在技术网络化、碎片化的趋势，依赖自身有机成长几乎不可能完成技术体系的集成。国外甚至诞生了“