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证券研究报告

宏观经济点评2024年06月16日

5月金融数据点评：社融边际回暖，信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善

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沈夏宜分析师陈国文研究助理

Email:shenxiayi@Email:chenguowen@

证书:S1320523020004

投资要点：

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社融单月同比多增。5月新增社融2.07万亿，同比多增5132亿，社融存

美国5月CPI点评：通胀超预期回落，

量增速环比回升0.1个百分点至8.4%。结构上看，政府债券、企业债券

联储表态中性

为主要支撑项；人民币贷款、非金融企业境内股票融资则是主要拖累项。

2024.06.14

企业部门底层结构优化，居民部门持续净偿还。企业部门当月新增短贷、

6月FOMC会议：美联储认为降息需要

中长贷合计3800亿，同比分别少增1550亿和2680亿。居民部门当月新

更多证据

增短贷、中长贷合计757亿，同比分别少增1170亿和1745亿。信贷表

现整体仍然偏弱，一是企业端在实体回报率偏低背景下，利润-生产的正2024.06.14

反馈机制仍未形成，融资扩产意愿不高；二是居民端地产放松政策的效果美国5月非农点评：新增超预期，失业率

尚不显著，地产销售偏弱、居民早偿意愿未见明显好转。但当前对于信贷新高

数据的理解需要注意，一方面受“挤水分”、“禁止手工补息”等因素扰2024.06.12

动，数据整体“失真”，并不能反映实体融资需求全貌；另一方面信贷对

于经营主体支持更“实”，更多流向国民经济重点领域和薄弱环节，信贷

底层结构持续优化。

受“挤水分”影响，M1、M2增速继续回落。M1当月增速环比下滑2.8

个百分点至-4.2%；M2当月增速环比下滑0.2个百分点至7.0%；一是金

融数据“挤水分”过程中，虚增贷款规模被压降，派生存款的规模相应下

降。剔除财政存款后，当月新增人民币存款同比少增3064亿。二是居民

存款和企业存款仍在向理财转化。当月居民和企业存款分别同比少增

1164亿和6607亿，非银存款同比多增8379亿，财政存款同比多增

5264亿。

社融增速环比回升，信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善。在政府债券和

企业债券支撑下，5月社融增速环比回升。往前看，一是特别国债发行开

启、专项债加速发行，财政发力将在二三季度持续为社融提供支撑；二是

随着时间推移，“挤水分”等相关政策的边际影响或将逐步弱化，但弱化

节奏有待观察；三是5月PPI环比年内首次正增长，预计后续将对工业企

业利润产生正面贡献，有助于提升实体回报率，减轻企业扩表约束；四是

随着新一轮地产政策落地效果逐步显性，居民端加杠杆意愿或将有所修

复。

风险提示：经济复苏不及预期，房地产等重点领域风险扩大，政府债发行

不及预期，流动性超预期收紧。

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