聚和材料（688503）：银浆龙头N型时代充分受益，布局上游推进降本增效.pdf

公司研究

证券研究报告其他化学制品Ⅲ2024年04月11日

聚和材料（688503）深度研究报告推荐（首次）

银浆龙头N型时代充分受益，布局上游推进目标价：71.04元

降本增效当前价：58.63元

聚和材料是光伏银浆行业龙头，营收利润持续高速增长。公司主要产品为太阳华创证券研究所

能电池用正面银浆，主要包括P型PERC电池的主副栅银浆，N型TOPCon、

HJT电池正、背面的主副栅银浆等。2023年聚和材料实现营收102.90亿元，证券分析师：黄麟

同比+58.21%；实现归母净利4.42亿元，同比+13.00%。

邮箱：huanglin1@

N型电池加速迭代，有望驱动银浆环节量利齐升。（1）TOPCon等N型电池

执业编号：S0360522080001

快速渗透，驱动银浆用量高增。由于TOPCon和HJT电池的双面结构均需要

使用银浆，相较于PERC电池银浆消耗更大。据CPIA，2023年p型电池片正证券分析师：盛炜

银消耗量降低至约59mg/片，背银消耗量约25mg/片；n型TOPCon电池双面邮箱：shengwei@

银浆（95%银）平均消耗量约109mg/片；异质结电池双面低温银浆消耗量约执业编号：S0360522100003

115mg/片。（2）N型银浆加工费高于P型，有望拔高银浆盈利中枢。光伏银浆

产品的定价通常由银点价格+加工费构成，加工费直接影响企业的盈利能力。联系人：蒋雨凯

2023上半年PERC银浆加工费约450-500元/kg，TOPCon银浆加工费比PERC邮箱：jiangyukai@

银浆加工费高200元/kg以上，HJT银浆加工费约800-1000元/kg。（3）国产

化进程基本完成，行业竞争格局集中。随着杜邦、三星等海外银浆企业被收购，

公司基本数据

目前正面银浆市场基本完成国产化替代，2023年国产份额或超95%。竞争格

局方面，据测算，2022/2023年聚和、帝科、晶银三家国内企业全球正银市场总股本(万股)16,562.79

已上市流通股(万股)11,995.93

合计份额达76%/82%。行业进入N型迭代期，头部企业凭借技术领先优势快

总市值(亿元)97.11

速实现N型浆料出货，头部企业份额有望进一步提升。流通市值(亿元)70.33

银浆龙头产能扩张加速布局，向上一体化助力降本。（1