20230115-通信行业专题-当前数字经济主线，运营商核心三点变化-申万宏源-15页.pdf

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2023年01月15日当前数字经济主线，运营商核心三

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行看好——申万宏源通信专题20230113）

业

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评

相关研究

本期投资提示：

从中国无线电大会看卫星产业低成本

证实践-申万宏源通信周报数字经济的核心变化较多，是当前第一序列的关注主线。2022年开始，数字经济已经逐

券（2022/12/19-2022/12/23）2022渐成为产业市场和资本市场的一致主题，政策高度足够、轮番演绎、每次都会有增量的产

研年12月24日

究从模式到标的，运营商的数据要素价值业链机会（比如最初的流量基建侧，东数西算，到工业应用，到数据要素/数据交易等）。

报如何体现？-申万宏源通信周报本轮数字经济的通信投资，核心围绕运营商，关注以下三点变化：

告20221216）2022年12

月17日（一）“对手盘”问题的解释，从“避险资产”走向“产业链链长”。

过去几轮运营商投资，核心逻辑是风险偏好变化下高股息、高分红策略的单纯避险选择。

以中国移动（H）为例，对照传媒（申万）、软件开发（申万）、创业板指数基准涨跌幅，

证券分析师

过去代表性的2018H2、2021H1、2022H1时段运营商的超额收益往往伴随相关成长板

李国盛A0230521080003

ligs@块的调整，复盘核心原因系运营商行业格局简单、产业链上下游稳定、资产结构健康，以

联系人及运营商较明确且稳定的股东回报计划和现金分红，因此配置属性较佳。

李国盛

(8621而本轮运营商的核心逻辑除资产配置外，数字经济的边际贡献巨大，与成长板块协同。业

ligs@务层面，运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘，而是相互

拉动。以公有云增速为例，运营商高增并不意味着单纯抢占了BAT等传统云服务的固有份

额；运营商与BAT的云/ICT产品结构有别，竞合关系互有补充；运营商参与数字经济本

质是先把数字化的“蛋糕”做大，进而再争取更多份额；数据、网络等技术要素的倍增效

应巨大；对外投资与专业化整合加大，也体现了科创“领头羊”属性。

我们预计运营商更多以解决方案提供商的角色，整合产业链的硬件、软件、云和服务资源，

共同发掘toB蓝海市场的价值，体现为云计算份额提升、ICT和产业数字化项目高增等。

（二）央企价值重估的市场理解，开始从“务虚”走向“务实”。国资委对运营商在内的央

企考核指引有边际变化，重研发、重现金流和产出效率，弱化利润表、弱化绝对资本投入。

“务实”进一步可以理解toC、toB联动，估值从PB指标的估值修复走向ROE与现金

流改善的业务质变。市场较多讨论运营商政企业务的分部估值