南山铝业（600219）：铝一体化企业，上游产能出海加速.pdf

证券研究报告|2024年06月29日

南山铝业（600219.SH）优于大市

铝一体化企业，上游产能出海加速

核心观点公司研究·深度报告

公司布局铝全产业链，实行国内高端制造、海外聚焦上游的发展战略。南山有色金属·工业金属

铝业成立于1993年，控股股东为南山集团，主营铝及铝加工业务。自成立证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉

以来，公司不断向上下游双向延伸产业链，逐渐形成了目前国内重点发力航010021

liumengluan@jiaofangran@

空板和汽车板等高壁垒产品，海外主要聚焦上游氧化铝和电解铝的发展格S0980520040001S0980522080003

局。截至2024年，公司具备的产能情况为：电解铝48万吨、氧化铝340万联系人：马可远

吨、罐料60万吨、铝箔9万吨、汽车板20万吨、航空板设计产能5万吨。

makeyuan@

加强上游布局，印尼规划400万吨氧化铝和100万吨电解铝。在国内，公司基础数据

自2023年起淘汰山东省的33.6万吨高能耗电解铝产能，预计能获得资产处投资评级优于大市(首次)

置收益14亿元左右，指标转让完成后国内火电铝由81.6万吨降至48万吨；合理估值4.30-4.72元

收盘价3.81元

另外公司在山东具备140万吨氧化铝产能，但往年来看年产量基本能达到总市值/流通市值44610/44610百万元

52周最高价/最低价4.01/2.69元

170万吨左右。在海外，公司自2017年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，近3个月日均成交额443.86百万元

成本优势显著，目前已达产200万吨，还有等量产能正在筹建；并在同一工市场走势

业园向下游延伸，建设25万吨电解铝产能，远期印尼电解铝规划100万吨。

加工端重点发展汽车板、航空板等高端产品。公司铝加工产品种类齐全，传

统产品和高壁垒产品都有较大产能，其中汽车板和航空板是公司重点发展的

高端制造类材料。汽车板对质量的要求很高，且均为定制化需求，公司是A

股上市公司中唯一的纯国产汽车板企业，现有产能20万吨，还有20万吨在

建产能预计24年末投产，随后公司将成为国内汽车铝板产能最大的供应商。

电解铝产能触及天花板，价格中枢有望上移。供应端，2017年之后电解铝产

能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南、广西等地，全年发电量分布

呈现丰水期多、枯水期少，造成电力供应不稳，电解铝企业频繁限电限产，资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

国内电解铝运行产能以及产量可能已经见顶或接近顶部。需求端，2023年国相关研究报告

内房屋竣工面积同比+17%，但建筑铝型材产量同比-0.8%，因为竣工端对实

物商品的需求在2023年