可编辑培训课件-2024年债市投资策略分析报告：利率向下趋势，地产债β机会.pptx

证券研究报告2024年3月18日行业：固收利率向下趋势不改，关注地产债β的机会——2024年春季债市策略

目录Content一、无风险收益率大幅下行，信用利差短阔长窄二、经济同比反弹，警惕通缩三、宽货币落地，后续仍值得期待四、两会与政策展望五、利率向下趋势不改，关注地产债β的机会六、风险提示

一、无风险收益率大幅下行，信用利差短阔长窄1、利率债走强，曲线形态更为外凸2、城投债利差短阔长窄，成交活跃度年后略微下滑3、二永债利差短阔长窄，成交活跃度持续提升

1.1利率债走强，曲线形态更为外凸◆2023-12-1至2024-2-29，利率债走强◆30年国债期货上涨7.98%，10年国债期货上涨2.13%；◆收益率曲线看，1年及以内品种与10年以上的品种收益率降幅更大，曲线形态更为外凸；图30年国债期货表现图国债收益率曲线资料：Wind，上海证券研究所资料：Wind，上海证券研究所4

1.2城投债利差短阔长窄，成交活跃度年后略微下滑◆2023-12-1至2024-2-29，城投债利差短阔长窄◆城投债1年以内利差走阔，2-3年利差收窄；◆高评级走阔幅度更大，收窄幅度更小；图城投利差变动（2023-12-1至2024-2-29）利差变动城投债城投债城投债城投债城投债评级AAA1M3M6M9M1Y2Y3Y1.760.7635.3530.9534.3529.9525.224.222.221.216.221.06-2.95-6.7120.06-5.95-10.7118.06-9.95-19.7118.06-10.95-26.716.06-142.95-138.71AA＋AA-1.2432.3828.01-2.0631.3526.95-7.2426.3521.95AA(2)AA-资料：qeubee，上海证券研究所5

1.2城投债利差短阔长窄，成交活跃度年后略微下滑◆2023-12-1至2024-2-29，各省市城投债成交情况◆城投债成交活跃度年后略微下滑；31省市日均成交笔数2023年12月、2024年1月、2024年2月分别为607.19、631.73与511.56笔◆2024年2月份日均成交5笔以上的活跃省市：◆东部5个，江苏、广东、浙江、山东、福建；◆直辖市4个：北京、上海、天津、重庆；◆中部7个，江西、湖北、湖南、河南、安徽、河北、山西；◆西部5个，四川、云南、广西、陕西、新疆；◆活跃省市成交收益率均已跌破2.9%，3%以上的只有贵州、青海；图日均成交5笔以上的活跃省市城投债成交收益率（2024年2月）成交收益率(%)成交收益率(%)成交收益率(%)地区地区地区广东上海北京福建浙江新疆江苏2.542.542.552.612.622.632.65安徽河北江西湖北湖南四川天津2.652.672.682.682.692.7重庆河南山东山西广西陕西云南2.722.762.82.812.812.832.872.71资料：qeubee，上海证券研究所6

1.3二永债利差短阔长窄，成交活跃度持续提升◆2023-12-1至2024-2-29，二永债成交◆二永债成交活跃度持续提升，2月较1月略微走弱，日均成交笔数2023年12月、2024年1月、2024年2月分别为588.67、599.00与559.19笔；◆AA-以外评级的二永债，1年及以内品种利差走阔，2-3年品种利差收窄；◆AA-评级利差均收窄；图二永债成交情况2024023,5192,1221,1609712024015,3433,1961,4851,4427222023124,7223,1071,5281,445770大行二级债大行永续债股份行二级债股份永续债城商行二级债城商行永续债农商行二级债农商行永续债其他金融机构二级债其他金融机构永续债54137214744215063414267315009944181161298,9471513,1782212,36221工作日596.47599.00588.67资料：Wind，上海证券研究所7

二、经济同比反弹，警惕通缩1、消费同比增速回落2、固投总需求止跌企稳3、外贸延续改善且保持顺差4、2023年四季度GDP同比反弹，环比走弱5、通缩风险犹存，名义增速低于实际增速

2.1消费同比增速回落◆社零2023年12月同比增速回落；◆社零2023年7-11当月同比增速持续反弹是因为2023年同期基数较低，环比增速并不高；◆2023年12月是高基数效应，同比增速再次回落；图社零当月同比与环比增速图社零历史环比资料：Wind，上海证券研究所资料：Wind，上海证券研究所9

2.2固投总需求止跌企稳◆固投总需求止跌企稳；◆2023年固定资产投资累