- 1、本文档共52页,可阅读全部内容。
- 2、有哪些信誉好的足球投注网站(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
央行“缩表”:债牛又一程2024年春季债券市场投资策略2024.03.26
预计24年10Y国债收益率区间:2.1%-2.6%、曲线由陡到平?(1)2024年地产转型延续,居民部门杠杆需求偏弱,24年Q2信贷增速仍趋于下行,存款利率和贷款利率下调概率仍大。但考虑到多重因素影响下MLF下调节奏可能滞后于市场预期,这一轮10Y国债与MLF利差可能会冲击-40bp,而MLF+20bp预计仍是10Y国债利率的顶部区域,预计24年10Y国债利率波动区间:2.10%-2.60%;?(2)2024年Q2央行或开启“缩表”、M2增速上行,Q2-Q3资金利率中枢预计迎来下行。考虑到资金的季节性变化+下半年信贷增速趋于上行+5%经济目标评估,国债收益率曲线预计先牛陡后熊平,拐点重点关注8-9月,10Y债低点重点关注2.10%、高点关注2.60%;?(3)1年AAA同业存单收益率预计同样先下后上,区间关注:1.8%-2.4%;2023年以来1年同业存单、10年国债、10Y-1Y国债利差回顾(%)3.002.902.802.702.602.502.402.302.201.000.900.800.700.600.500.400.300.201年AAA同业存单收益率10Y期国债收益率(右轴)中国国债:10Y-1Y(右轴)2资料:Wind,申万宏源研究
主要观点??国内信用与政策:Q2信贷增速仍趋于下行,财政、货币有望延续发力,Q3或是观察信贷周期拐点的关键期。目前国内经济和政策为“信贷需求较弱+财政力度偏强”组合,非标融资同样持续回暖,政府债、非标对社融增速贡献较大,在信贷增速明显下行的背景下,社融和信贷增速差持续压降。Q2社融结构“债券强+信贷弱”格局有望延续,社融和信贷增速差大概率转正(5月或者6月),Q2MLF下调引导融资成本下行仍有必要性。Q3是验证信贷周期拐点是否到来的关键期,上半年财政政策积极发力后下半年信贷增速表现对债市行情较为关键,如果Q3信贷回暖较为明显,央行年内二次MLF降息的概率也将有所降低。资金及节奏:财政支出加速+存款准备金增速下行,Q2央行或开启“缩表”,对应M2增速上行、资金中枢仍有下行空间,节奏或先下后上。22年下半年以来央行开启新一轮扩表进程,23年底央行资产负债表增速已至高位水平,其中财政存款和存款准备金是主要贡献项,资金中枢同样高位横盘,年内二次降准最快Q2落地、助力央行”缩表“;24年Q2开始预计财政支出加快、政府存款下行,M2增速下行滞后影响+降准组合下存款准备金增速预计同样下行,央行或将开启新一轮“缩表”进程,对应商业银行扩表、M2增速上行,Q2-Q3资金利率仍有下行空间,R007低点或在1.6-1.7%左右,节奏或同样先下后上,拐点重点关注8-9月。资金利率的变化对于长短端方向均有较好的指引性,但对长端的影响幅度仍需要结合货币政策操作和基本面观察。??政策利率差值与调整可能性探讨:这一轮10Y国债与MLF利差有望冲击-40bp,年中经济目标评估+信贷增速和资金利率趋于上行,下半年债市面临较高不确定性。10Y国债与MLF利差主要取决于MLF的下调节奏,2022年后MLF下调较为及时,10Y国债与MLF倒挂利差始终未明显突破-20bp,当下LPR与MLF的不对称下调使得MLF下调较为滞后,但降息预期保持高位下、10Y国债与MLF利差或可冲击-40bp。目前房地产需求端偏弱,居民加杠杆动力不足,债市短期不具备反转基础,年中经济目标评估+下半年信贷增速和资金利率变化,下半年尤其8、9月份之后债市面临较高不确定性。继续看多24年Q2-Q3债市机会,利率债重点把握货币政策和资金节奏。2024年Q2-Q3信贷增速不具备大幅反弹的基础,央行政策利率仍有下调空间,或将继续打开10Y国债收益率下限,此外Q2央行开启缩表、M2增速上行,有望带动资金利率中枢下行,10Y国债区间关注2.1%-2.6%,曲线由陡到平,拐点关注8-9月。风险提示:供给扰动下资金面紧张超预期、Q2稳增长政策超预期等3
前言:23年11月以来10Y国债从“MLF上20bp”到“MLF下20bp”?23年11月以来10Y国债收益率下行幅度约40bp(截至3月中下旬),至少已经交易:?(1)资金面由紧张态势转为宽松区间,23年11月以来R007中枢下行近40bp;?(2)10Y国债与MLF倒挂20bp,从2021年以来的经验看,至少隐含了10bp的MLF降息预期;2024年Q1资金利率和同业存单利率较2023年Q4大幅下行(%)10Y国债与MLF倒挂20bp往往代表降息预期较浓(%)3.303.403.3002.902.802.702.602.502.401.003.102.902.702.502.302.101.901.700.800.600.4
您可能关注的文档
- 可编辑培训课件-2024年印度股票市场前景及投资研究报告:财阀经济,竞争格局.pptx
- 可编辑培训课件-2024年英国美容&个人护理电商市场前景及投资研究报告.pptx
- 可编辑培训课件-2024年预训练大模型与医疗市场前景及投资研究报告:算法研究应用.pptx
- 可编辑培训课件-2024年预制菜行业市场前景及投资研究报告:科技与狠活.pptx
- 可编辑培训课件-2024年债市投资策略分析报告:利率向下趋势,地产债β机会.pptx
- 可编辑培训课件-2024年政策研究投资策略分析报告:新质生产力大力推进,证监会两严两强,重建市场信心.pptx
- 可编辑培训课件-2024年政府工作报告学习汇报:以进促稳,未来可期.pptx
- 可编辑培训课件-2024年智能家居出海洞察研究报告.pptx
- 可编辑培训课件-2024年智能门行业市场前景及投资研究报告:创新趋势,智能焕新.pptx
- 可编辑培训课件-2024年中东电商行业市场洞察分析报告-踔厉奋发,龙行龘龘.pptx
- 浙江省临海市白云高级中学2025届高三历史3月月考试题.doc
- 云南拾谷县第一中学2024_2025学年高二物理上学期10月月考试题.doc
- 2025版高考生物总复习第13讲基因的分离定律教案苏教版.doc
- 湖北省黄石实验高中2024_2025学年高一历史下学期期末考试模拟卷.doc
- 通史版2025版高考历史大一轮复习专题七近代化的曲折发展__中日甲午战争至五四运动前4第4讲从维新思想到新文化运动课后达标检测含解析新人教版.doc
- 2024年高考数学考试大纲解读专题04导数及其应用含解析文.doc
- 河南省许汝平九校联盟2024_2025学年高一语文上学期期末考试试题扫描版无答案.doc
- 江西省吉安市吉水县第二中学2024_2025学年高一历史上学期第二次月考试题.doc
- 北京市平谷区2025届高三政治一模考试试题含解析.doc
- 2025届中考物理第四讲物态变化专项复习测试无答案新人教版.docx
文档评论(0)