可编辑培训课件-保险行业市场前景及投资研究报告-日本险企走出利差损.pptx

2024-04-22日本险企如何走出利差损及对我们的启示

目录1寿险黄金期：规模高速扩张，但风险已然埋下利差损时代：负债高成本投资低收益，利差损开始出现走出利差损：降低负债端压力，加强投资资产管理对国内寿险业的启示234

摘要?二战后日本在美国援助下进行系列改革，经济迅速恢复。经济强劲下寿险保费规模高速增长，寿险业迎来黄金期。日本寿险总保费收入从1970年的1.8万亿日元快速增长至1990年的27万亿日元，CAGR接近15%。经济景气不仅支撑了负债端规模迅速扩张，也造就了资产端优异的投资环境。80年代以前日本贷款利率维持在6%以上，国债基准利率与贷款利率走势相近，尽管1980年后持续下行，但1988年的基准利率仍有4.5%；日经指数呈现持续性上涨，1960-1989年的涨幅高达27.68倍，年均几何收益率高达12.27%。黄金期的高速发展让日本寿险企业放松了警惕，为保持竞争力依然进一步将预定利率推高至6%左右的历史最高位，对未来过于乐观，投资端追逐收益忽视风险。随着利率下降，为资负平衡，寿险只能开始加大股票投资和海外资产投资，以保持较高投资收益率，而股票的高波动性为日后的风险埋下了伏笔。?90年代初，日本央行货币政策迅速由宽松转为紧缩，此前过度泡沫化的地产和股市迎来暴跌，不良贷款开始大量涌现；同时日本GDP增速快速下滑，几乎进入停滞，寿险市场接近饱和，新增需求不足。整个寿险行业对预定利率的下调反应过慢，1990年以来尽管多次调低预定利率，但下调速度明显慢于国债利率的下滑；在保费收入保持停滞状态下，低成本新单对于负债成本的稀释作用较为有限。从1991年开始寿险投资收益率持续低于预定利率，行业中部分公司开始出现利差损，如1993年千代田生命和东邦生命利差损达8千亿日元左右。多因素影响下，1997年至2001年间共7家保司相继破产，占当时行业总资产的10%。?随着下调预定利率、调整产品结构、增配海外债券和增配长期国债等举措并举，2013年日本寿险首次走出利差损。2013年日本寿险利差益为0.2万亿日元，为利差损时代以来首次转正，且此后行业均保持利差益。2013年以来寿险行业的平均利润恢复到2.87亿日元。?目前国内寿险行业预定利率已由3.5%降至3.0%，但去年以来国债利率快速下滑，截至2024年4月18日的国债收益率不到2.3%，市场对于国内寿险行业出现利差损的担忧加剧。我们认为国内寿险目前优于当时的日本寿险行业，原因在于：1）国内存量保单利率不及当时日本寿险公司高；2）我国保险渗透率仍然较低，保险需求距离饱和较远，随着预定利率的下调，新单将会对负债成本形成有效稀释；国内寿险资产配置更为稳健，资负匹配管理较好；当前中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿的PEV估值分别为0.46、0.30、0.39、0.51，我们测算隐含总投资收益率为2.84%、1.77%、2.64%、2.75%，均低于当前投资收益假设水平，风险实际已被市场充分认知。3

1.1背景：战后日本经济快速恢复，寿险进入发展黄金期?二战后日本在美国援助下进行系列改革，经济迅速恢复。50-70年代初日本GDP增速基本维持在10%以上，1955-1973年期间的CAGR达15.53%；70年代后日本经济逐渐走向成熟，尽管GDP增速放缓，但基本处于5%-10%区间内。?经济强劲下寿险保费规模高速增长，寿险业迎来黄金期。日本寿险总保费收入从1970年的1.8万亿日元快速增长至1990年的27万亿日元，CAGR接近15%。图表2：寿险保费规模高速增长图表1：日本经济快速增长日本:GDP:现价:同比（%）区间均值（%）总保费收入（万亿日元）25.020.015.010.05.035302520151050.0019561959196219651968197119741977198019831986198919701975198019851990199520002005数据：LIAJ，太平洋研究院整理数据：Wind，太平洋研究院整理4

1.2.190时代日本寿险公司概览公司第一生命相互保险千代田相互生命大正生命成立时间1902.091904.031913.041923.091943.031947.051947.051947.071947.071947.071947.071947.071947.081947.081947.081947.091947.091947.101947.101948.021974.101975.121979.081981.071981.121985.101985.101986.071987.101990.07后续发展2010.04改组为第一生命保险股份2000.10破产，2001.04重组入美亚明星人寿，2012.01合并入