可编辑培训课件-北交所2024年投资策略分析报告：保持耐心，左侧交易.pptx

保持耐心左侧布局—北交所2024年春季投资策略2024.03.28

主要内容??北证行情发展速度超预期，本报告旨在厘清迷雾，试图寻找24年市场发展脉络。自23年11月15日我们发布《成长与‘破圈’——2024年北交所投资策略》以来，行情发生了较大的变化。2023年11月20日开始北证成交金额从30亿左右上升至百亿以上，北证50指数同时大幅上涨，而在元旦后至春节前，北证50指数又出现了较大回撤，本报告旨在寻找市场发展线索，厘清北证接下来发展的主要脉络。估值大幅折价为基础，改革预期为催化，微盘因子带来短期增量资金，共同促成了23年底上涨行情。1）23年底北证行情与微盘风格息息相关。a.北证50指数在过去两年走势基本与创业板指趋同，这和它们的行业结构相似有关，但从11月下旬开始，北证50趋势脱离了主要A股指数，而与万得微盘股指数趋同;b.本轮北证市场重估的主要是市值30亿以下的小票，与万得微盘股指数成份股的市值区间几乎一致；c.11月底几大指数见到阶段性高点的顺序为创业板指、科创50、中证1000、国证2000和北证50，市值因子起到估值抬升作用；d.回顾2021-2023年三年北证和全A指数收益的贡献率，23年估值上升贡献了北证的正收益，而业绩则为下滑状态；2）估值折价和低流动性是原因，北证估值修复有内生需求。通过23年底的上涨，北证相对创业板的估值折价从50%以上，修复至20%-30%的水平。至行情高位时，北证相对创业板PE中值修复至了折价10%左右；3）政策落地预期为催化剂。23年底，市场对于“直接IPO”、“转板”、“920代码更换”预期较高，对市场形成了催化。?估值折价大幅缩小，改革落地节奏慢于市场预期，量化资金等清理和微盘因子失效共同导致了北证回撤。1）相对创业板估值最高修复至10%左右；2）市场预期年底推出的“转板”“直接IPO”等政策均未落地，通过直接IPO快速高质量扩容，从而吸引增量机构资金介入的逻辑被打破；3）量化资金清理和微盘因子的失效，使得北证面临23年底流入的一定比例资金的退出。4）涨跌同源，2024年北证弱于市场的原因和23年底北证独立走强的原因同根同源。我们对比了北证A股在元旦前后两段行情，发现呈现明显正相关。2

主要内容(续)?短期还在出清，但预期过低就是机会，关注成交量、估值、市场量化指标的变化，自下而上重要性增加。1）短期内政策风向仍是严监管，北证改革需要纳入通盘考虑，需要时间；2）经过23年底以来的大涨大跌后，市场需要时间修复心态；3）直接IPO吸引增量机构逻辑打破，清理量化等导致部分资金流失；4）4月市场关注盈利因子，北证虽均已至少发布23年业绩快报，但市场对24Q1业绩仍有担心。因此，我们认为短期北证难以走出独立行情。但预期过低就是机会，可关注几个指标：一是成交金额。近期市场交易金额在缓慢下行，若降至与北证自由流通市值在全A中占比相匹配的成交量，则成交金额为35.7亿，还有一定下行空间；二是估值指标。按PE（ttm，整体法）计算，北证24/3/26收盘PE为28.03倍，相比创业板折价率为34.7%。而24年折价最高的点在40%左右。三是量化指标。我们采用60日平均的强势股占比观察，北证赚钱效应已经降到较低的极限水平。投资者可逐步关注绩优股估值降至性价比区间后的左侧机会。长期看，发展北交所的目标不会改变，预期低才有超预期的可能性，可关注后续920代码更换，做市商扩容、ETF等创新产品推出等。4-5月是市场集中24业绩预期进行调整的时间段，自下而上重要性增加。?由于直接IPO政策推出节奏慢于预期，我们下调了北证24年新股发行数量。1）IPO收紧，新股涨幅上升，打新热情持续较高。北证IPO撤否率持续上升，新股冻结资金规模在1500亿附近，中签率维持历史低位。２）我们下调年内剩余新股发行数量预测。假设24年保持每周1-2家的上会节奏，年内按剩余39周算，并考虑一定的审核终止率，中性预计年内剩余70只新股发行，考虑发行数量60/70/80三种情况；中性预期新股首日涨幅50%，考虑40%/50%/60%三种情况；网上中签率中性预期考虑0.07%/0.12%/0.28%三种情况，最终中性预计4-12月，1000万/2000万/6000万/1亿资金申购收益率分别为3.79%/2.42%/1.51%/1.32%，对新股全部顶格申购，中性预期收益为230.55万元。3）关注“直联机制”后备军。根据Choice统计，截至2024/3/25，已经有50家企业通过直联机制申报新三板挂牌，其中4家正在北交所IPO上市审核程序，直联企业体量明显大于其他企业。3

主要内容(续)?23年业绩结构好于总量，关注汽车链、出口链、消费电子/半导体、新质生产力相关板块等。1）23年北证业绩预喜率48.8%，高于的