可编辑培训课件-北京人力-市场前景及投资研究报告：预期差、强阿尔法，低估值.pptx

证券研究报告一般零售2024年04月17日北京人力(600861.SH)深度报告：预期差大、强阿尔法，低估值评级：买入(上调)

最近一年走势市场数据2024/04/1718.56当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股本（万股）日均成交额（百万）近一月换手（%）9%0%北京人力沪深30015.22-27.1610,507.055,879.9056,611.2731,680.4939.99-9%-18%-27%-36%0.902023/04/172023/07/162023/10/142024/01/122024/04/11相关报告相对沪深300表现表现1M3M12M《北京人力（600861）2023H1业绩预盈点评：置入资产FESCO盈利亮眼，外包业务持续发力（增持）*一般零售*芦冠宇》——2023-07-17北京人力-8.0%-0.1%-1.2%8.0%-26.2%-12.9%《北京城乡（600861）公司点评报告：公司名称和经营范围变更在即，人服龙头踏上新征程*一般零售*芦冠宇》——2023-04-19沪深3002

预测指标2022A483.74-30.62-215.17-238.59-0.382023E39104.337983.75539.19350.580.952024E48334.8823.60951.6876.501.682025E58913.5221.891097.3315.301.94营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)-10.85—8.4713.7511.041.5214.509.58P/E19.491.65P/B3.511.39P/S14.39-153.850.270.220.18EV/EBITDA3.382.050.76资料：Wind资讯、国海证券研究所3

核心观点n北京人力预期差大，市场担心顺周期标的成长性减弱，但我们认为其有比较强的阿尔法属性。?北京人力2023Q3业绩边际向下，叠加市场预期2024年经济波动，经济增速边际放缓，市场担心其成长性减弱。?我们认为北京人力是顺周期中阿尔法很强的标的，经济波动下有望实现逆势增长。n我们不同于市场的认知在于，认为北京人力成长性优秀，未来内生增长具备强支撑。?FESCO总部：历史增长稳健，经济波动对其业绩增长影响较小，未来成长性仍好。üFESCO业务管理属性强，招聘属性弱，经济波动对其业绩增长影响较小。以FESCO为品牌的北京总部历史业绩增长稳健，在于其外包业务管理属性更强、招聘属性弱，带招聘的业务占比低，因此业务韧性更强，可适当抵御经济波动；因此2023年经济疲软，对其业绩增长影响亦较小。ü未来增长驱动：1）上市后考核更积极，业务人员展业更激进；2）代理转外包驱动增长。FESCO传统业务品牌强；2023年重组上市后，总部对业务人员考核或更积极，业务人员展业更激进，驱动传统业务开拓更多新客户，渗透率有望持续提升。代理转外包是行业大趋势，外包服务费高于代理。?FA：主业从事外包业务；大客户增长明显快。ü大客户集中度高，业绩增长与大客户业务相关性强。2021年前五大客户营收占比36.98%，前五大客户分别为/贝壳/飞鹤/阿里巴巴/上海禹璨（拼多多旗下多多买菜）。üFA历史营收复合高增，主要受大客户外包人数快速增长驱动。以下是FA客户中，两个外包人头数快速增长的标杆案例：1）客户A（某世界领先的ICT公司）：FA服务其外包员工33000+人，月度为其招聘近800人，外包人头净增速度明显快。2）客户B（国内互联网标杆企业）：自FA2023年承接服务以来，客户外包人数增加155%，目前已达3000人，预计全年达到10,000人，一年内外包人数净增高达2倍。ü未来外包业务成长性优秀，大客户增长势头明显快。1）及其生态链：蓬勃发展，手机、汽车、出海等多方向孕育商机，细分岗位众多，有望持续释放庞大的用工需求。2）阿里：分拆1+6+N组织架构，各垂直业务拥有完整的公司架构，分拆后每项垂直业务均有望贡献增量外包需求。4

核心观点n北京人力当前估值低、赔率高，在逆周期中亦有自身阿尔法；分红不少于当年可分配利润的50%。?估值低，股价接近大股东定增成本，筹码相对干净。4月17日股价对应2024-2025年PE分别为11x/9.6x，远低于历史中枢，处历史底部。截至4月17日，北京人力收盘价为18.56元/股，较接近控股股东北京国管的定增成本（16.8元/股）。目前，市场中重仓北京人力的机构并不多。?赔率高，若经济持续复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若经济波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有自身阿尔法。?分红不少于当年可分配利润（剔除盈余公