2024Q3基金配置策略：哑铃失衡，胜率优于赔率.pdf

证券研究报告|金融工程专题

金融工程专题报告日期：2024年07月02日

哑铃失衡，胜率优于赔率

——2024Q3基金配置策略

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

强美元压制国内资金面情绪，强共识压窄Alpha收益空间，偏股基金业绩轮动速度处chenaolin@

近3年低位，博弈相对收益的难度愈大。哑铃策略向低风险资产倾斜，资金降低收益分析师：肖植桐

预期，最终带来组合弹性和集中度的下滑。预计下阶段“胜率大于赔率、寻找低相关执业证书号：S1230523100003

xiaozhitong@

性”将成为基金交易趋势，建议关注港股\金融\低波固收+\美债基金配置机会。

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❑哑铃失衡：Alpha收益空间压窄，重视资金再平衡机会1《震荡区间，由下往上》

美国经济韧性仍强，压制国内资金面情绪，展望三季度，美国基本面回落难以一2024.06.30

蹴而就，中美利差压力仍存。①汇率扰动压力持续。离岸人民币和10Y美债负相2《PE修复，仍在延续》

关性达到近2年高位(-0.3)，一度突破7.3关口，系6月北向合计流出444亿主因；

2024.06.23

②中美利差压力仍存。虽然6月15日当周续请失业救济人数超预期上行至183.9

万人，但6月Markit综合PMI(54.6)再创两年多新高。3《利率择时：基本面视角》

强共识压窄Alpha收益空间，国内偏股基金业绩轮动速度处近3年低位，博弈相2024.06.17

对收益难度愈大。①被动投资优势明显。年初至今美国市场仅有前25%的策略能

够战胜标普500，创2010年以来新低，国内偏股混合基金前26%跑赢沪深300。

②基金业绩轮动速度低位徘徊。该指标处于2021年初以来近3年低位，轮动速度

较2022年中时期更弱，换言之更难通过逻辑验证实现相对排名的提高。

哑铃策略向低风险资产倾斜，降低收益预期、提升波动控制，最终带来组合弹性

和集中度的下滑。①供给端Alpha空间收缩。高集中度暴露于少数逻辑或风格的

性价比显著降低，潜在赎回压力倒逼止盈节奏加快，基金逐步转向均衡配置的路

径清晰。②需求端资产荒问题突出。30年国债期货历史新高，余额宝7日年化收

益率也跌破1.5%，资金寻找低风险高夏普资产的诉求提升。

预计下阶段“胜率优于赔率、寻找低相关性”将成为基金交易趋势，银行/港股/贵

金属等有望受益于再平衡。①资金再平衡诉求明显。年初至今行业涨跌幅和机构

超配比例显著负相关(-0.44)。②资产性价比并非固定。传统认知中稳健的红利指数

在二季度下行波动率高出沪深300指数2.3pcts。③寻找低相关性标的：二季度和

偏股基金指数的相关性较低有：中证银行(0.17)、黄金股(0.39)、恒生指数(0.41)。

❑三季度基金配置：建议关注港股\金融\低波固收+\美债基金\大盘指增等品种

股基优选策略表现跟踪：二季度择时策略业绩更优，绝对收益为0.5%，超额收

益为2.76%；等权策略绝对收益为-0.95%，超额收益为1.31%。三季度我们维持

对于谨慎风偏、资金自由、超额动量特征基金的看好。

低波动策略固收+基金：当前环境利用股债低相关性平滑波动，获取固收+策略

的增强收益性价比较高，我们结合风险收益指标筛选部分低波固收