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6月官方制造业PMI连续两个月处在收缩区间，三季度降息降准窗口有望再度打开

————2024年6月PMI数据点评

王青闫骏冯琳

事件：根据国家统计局公布的数据，2024年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与

上月持平；6月，非制造业商务活动指数为50.5%，低于上月的51.1%，其中，建筑业PMI指数为

52.3%，低于上月的54.4%，服务业PMI指数为50.2%，高于上月的50.5%；6月综合PMI产出指数为

50.5%，低于上月的51.0%。

6月PMI数据要点解读如下：

6月市场需求环比收缩幅度略有加剧，带动生产指数延续下行，官方制造业PMI指数继续处于

49.5%的低位，连续两个月处于荣枯平衡线之下。这表明在房地产行业持续调整背景下，经济回升基础

仍不稳固，三季度稳增长政策有待进一步发力。当前首先要高度重视有效需求不足问题。可以看到，6

月新订单指数再降0.1个百分点至49.5%，连续两个月处于收缩区间。背后是房地产行业持续调整直接

抑制钢铁、水泥等建材需求。更为重要的是，楼市低迷形成财富缩水效应，居民消费信心也受到一定

影响。国家统计局必威体育精装版数据显示，4月消费者信心指数为88.2%，较上月下降1.2个百分点，较上年末

微升0.6个百分点，继续明显低于100的中值水平。另外，房地产行业持续调整还对物价形成下行压

力，导致今年以来名义GDP增速偏低，而这又对城镇居民收入增速形成了较大拖累，也对消费需求带

来不利影响。中国物流信息中心数据显示，6月反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4%，较上月

上升1.8个百分点，处于明显偏高水平。这意味着需求偏弱是现阶段制约经济回升向好的主要矛盾。

值得注意的是，6月新出口订单指数为48.3%，与上月持平，连续两个月处在收缩区间。这与5月

摩根大通全球制造业PMI指数升至50.5%，连续5个月处于扩张区间相背离。不过这也表明，在今年全

球经济增长乏力的背景下，国际贸易回暖态势有待进一步观察，外需对经济的拉动作用不宜过度高

估。我们判断，受上年同期低基数，以及3月和4月出口新订单指数处于扩张区间等带动，6月和7月

我国出口同比增速有望升至两位数；但伴随新出口动能减弱，后期出口增速将有明显回落。

6月生产指数小幅下行0.2个百分点至50.6%，继续处于扩张区间。6月生产指数延续下行趋势，

主要是受需求不足拖累；当月生产指数能够继续保持在扩张区间，则与当前外需拉动较强，企业消化

前期积压订单（6月在手订单指数下行0.3个百分点），以及年近期基建和制造业投资保持较快增长等

因素有关。需要指出的是，6月生产指数与新订单指数分别处于扩张区间和收缩区间，表明当前宏观经

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济“供强需弱”格局明显，而这也会制约下半年物价回升势头。我们判断，下半年CPI同比将继续在

1.0%以下的低位运行，三季度PPI同比回升至正值的难度较大。

需要指出的是，6月构成制造业PMI指数的5项分指数“四降一平”，除新订单指数和生产指数分

别下行0.1和0.2个百分点外，从业人员指数为48.1%，与上月持平，略低于近10年平均水平0.2个

百分点；原材料库存指数为47.6%，较上月下行0.2个百分点。6月供货商配送时间指数为49.5%，较

上月明显下行0.6%个百分点。但该指数为反向指标，因此其6月的大幅下行对整体PMI形成了向上推

升作用，有效抵消了生产指数、新订单指数和库存指数下行带来的影响，是当月整体PMI指数与上月

持平的主要原因。

其他市场比较关注的分项指数方面，5月制造业PMI中的两个价格指数结束了此前连续3个月的上

行势头，均有不同程度回落。其中，出厂价格指数下降2.5个百分点至47.9%，主要原材料购进价格指

数大幅下降5.2个百分点至51.7%。可以看到，近期水泥、煤炭、钢铁等国内定价的大宗商品价格回升

势头明