2024年二季度货币政策委员会例会公报要点解读 -东方金诚.pdf

东方金诚宏观研究

2024年二季度货币政策委员会例会公报要点解读

王青李晓峰冯琳

事件：中国人民银行货币政策委员会2024年第二季度例会于6月25日在北京召开，6

月28日发布例会公报。对本次例会公报要点解读如下：

本次例会对经济形势的判断与一季度例会相同，都是在指出“经济运行延续回升向好态

势，高质量发展扎实推进”的同时，强调“但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑

战”。首先，二季度以来宏观经济整体上延续回升向好势头，背后是前期稳增长政策效应持

续显现，外需韧性较强，同时体现新质生产力发展的高技术制造业生产和投资都保持较快增

长势头。不过，以房地产投资下滑、居民消费偏弱为代表，二季度宏观经济“供强需弱”特

征仍较为明显，并突出体现在物价水平整体偏低等方面。背后是在楼市持续低迷、疫情疤痕

效应等影响下，当前市场预期依然偏弱。值得注意的是，主要受需求走弱拖累，5月官方制

造业PMI指数再度降至收缩区间，显示在房地产行业持续调整背景下，当前经济回升向好基

础尚不稳固。

货币政策取向方面，本次例会的具体提法与上季度完全相同，继续强调“更加注重做好

逆周期调节”，“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹

配”，“促进物价温和回升”，“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。这意味着接下

来货币政策将在稳增长方向持续用力，而在经历2月以来的政策观察期后，三季度降息降准

窗口有望再度开启。

降准方面，近期银行体系资金面处于充裕状态，主要原因是1-5月新增信贷同比少增约

1.5万亿，再加上年初以来政府债券发行节奏偏缓。但伴随“贷款均衡投放”效应反转，金

融“挤水分”影响减弱，下半年信贷有望恢复同比多增，三季度政府债券发行节奏也将明显

加快。这样来看，三季度有可能再实施一次降准。这也能激励银行等金融机构通过债务置换

等方式积极参与地方债务风险化解。

政策利率方面，在房地产行业持续调整、经济仍然面临一定下行压力的背景下，现在的

关键是要解决物价低迷、实际利率偏高问题，避免形成低物价、低收入、低消费循环，引导

房地产行业尽快实现软着陆。考虑到下半年物价回升幅度会比较有限，降息的作用不可替

代，而且降息的迫切性高于降准。

值得注意的是，近期央行表示“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策

利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利

1

东方金诚宏观研究

率可淡化政策利率的色彩”。这意味着若MLF政策利率色彩淡化，也不排除三季度MLF操作

利率不动，央行在下调7天期逆回购操作利率的同时，直接较大幅度引导LPR报价下调的可

能。近期银行同业存单利率显著下行，存款利率也在下调，银行资金成本已有所下降。更重

要的是，央行已明确提出要“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显

著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水

平。”当前LPR报价下调的主要障碍是银行净息差已降至历史低位，且已明显低于“警戒水

平”。出于维护银行经营稳健性的考虑，下半年监管层或将进一步发挥存款利率市场化调整

机制的作用，引导存款利率较大幅度下调。

房地产政策方面，本次会议强调“着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产

市场平稳健康发展”。主要是指5月17日房地产新政密集发布后，接下来的重点是有效落

实。高频数据显示，6月楼市尚未出现明显改善，或与政策效应释放需要时间有关，也不排

除以下调居民房贷利率为核心，后期房地产支持政策继续加码的可能。我们判断，下半年房

地产政策仍将延续渐进优化模式。

人民币汇率方面，会议重申“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，综合施

策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强

化，坚决防范汇率超调风险”。近期人民币对美元汇价波动下行，主要原因