国金证券：纺织品与服装行业研究-东南亚调研实录-海澜之家出海为何成功？.pdf

2024年07月08日

买入（维持评级）

纺织品和服装行业研究

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所-纺织服装组

分析师：赵中平（执业S1130524050003）分析师：杨欣（执业S1130522080010）联系人：王译

zhaozhongping＠yangxin1＠wangyi9@

海澜之家出海为何成功？——东南亚调研实录

核心观点

东南亚出海概况：人均GDP超国内，人口仍保持正增长。近期我们走访了以吉隆坡为代表的东南亚核心城市商圈，

及以海澜之家（HLA）为代表的中国品牌门店，对中国服饰品牌出海的外部环境及内部成功要素深度感知。2023年除

东帝汶出现逆增长外，其余10国GDP均保持正增长，其中柬埔寨、越南、菲律宾、印度尼西亚保持了5%以上的较高

增长速度；11国中新加坡、文莱与马来西亚人均GDP超过中国。

海澜之家——服饰出海领军者，店效、利润率均超预期。海澜之家目前在东南亚布局了四种门店，且均已实现盈利。

我们认为，其外因源于：1）人均可支配收入高、房价/收入比例低，消费力强；2）马来西亚处于热带地区，气温水

平很高，且人口分布集中，由于商场多配置冷气，具备环境+社交属性稀缺性，因此商圈客流众多；3）营商环境好，

华人占比高，对国内品牌文化认同感高。其内因源于：1）公司具备强大的供应链、资金支持。不同于其他品牌，海

澜之家通过全直营方式搭建海外渠道，直接触达当地消费者、严格把控渠道质量；2）品牌力强，可以拿到低门店成

本、好位置。海澜之家作为国民品牌在华人圈层认可度高，并叠加东南亚本土宣传营销显著提升了知名度，自2017

年出海以来迅速抢占核心商圈点位，门店位置优越；3）本土化成功，在当地知名度高。公司针对东南亚市场需求对

原有货品进行了调整，增加了东南亚专供款，陈列、销售占比均为20%-30%。

投资建议

当下内需面临较大不确定性，经营层面5+6月结合来看客流、零售恢复偏弱，低基数效应不明显，非经收入如补贴

亦存在不确定性，因此建议继续关注出海品种。我们认为，海外订单、产能占比高，且具备份额提升逻辑的龙头具

备更强抗风险属性。建议关注：伟星股份——海外产能快速扩张提供增量，未来两年能见度较高；存在强替代YKK

逻辑，且近年来不断验证、兑现。叠加高分红，配置性价比高、确定性强。华利集团——公司产能主要布局在越南、

印尼，客户结构优秀合理，同时兼具耐克、PUMA等头部品牌及HOKA、ON等高增长品牌，且在耐克内部份额持续提

升，可对冲单一品牌放缓风险。且公司在越南、印尼生产均采用来料加工模式，产成品全部出口，类似“保税仓”

模式，受加征关税影响小。海澜之家——出海马来等国拓店顺利、经营利润率极高，且对现金流没有负面影响，未

来或形成较大业绩增量、对冲内需风险。同时兼具高分红、低估值属性；以及申洲国际、开润股份等。

数据及公告跟踪

行情回顾：上周（2024年7月1日~2024年7月5日）沪深300、深证成指、上证综指分别变动-0.67%、-1.74%、

+0.14%，纺织服装板块下跌1.47%，其中纺织板块下跌2.05%，服装板块下跌2.28%。个股方面，ST摩登、米格国际

控股、如意集团涨幅居前，报喜鸟、波司登、李宁跌幅居前。

原材料价格：328级棉现货15777/吨（-0.31%，周涨跌幅）；美棉CotlookA82.75美分/磅（-0.24%）；内外棉价

差942元/吨（19.09%）。

行业新闻：1）知名时尚品牌Esprit拟3.45亿元出售大中华区商标。2）鄂尔多斯品牌启动上海总部。3）LV将在7

月全线产品调价，3年涨价10次。4）“李宁二代”李小宁以雇员身份获非凡领越股权。

重点公司公告：1）波司登：发布控股股东配售本公司现有股份公告，公司控股股东将按每股4.31港元的价格向独

立于公司的买方配售由卖方持有的公司4亿股现有股份。2）红豆股份：发布控股股东一致行动人增持股份计划公告，

公司控股股东红豆集团一致行动人红闳服饰拟以自有资