汽车行业专题研究：从渠道看整车竞争格局变化 .pdf

证券研究报告

行2024年07月09日

业

报投资建议：强于大市（维持）

告

│汽车上次建议：强于大市

行

业相对大盘走势

专从渠道看整车竞争格局变化汽车沪深300

题10%

研引言：渠道、销量、利润的三角循环

究-3%

汽车销量是产品、品牌以及渠道三者综合实力的体现。本篇报告以汽车品

牌的渠道、销量、财务数据入手，旨在厘清三者之间的作用效果。当产品-17%

力下滑，销量开始下降，经销商降价促销，影响车企利润和渠道利润，最

-30%

终部分经销商选择退网，又会加速销量下滑；与之相反，产品力上升，销2023/72023/112024/32024/7

量提升，后续每一环节会反向而行，最终吸引更多的经销商加入，助推销

作者

量进一步提升。

分析师：高登

渠道是销量、利润变化的加速器执业证书编号：S0590523110004

产品力下滑，品牌的销量变化过程通常会经历见顶、缓慢下降、加速下降邮箱：gaodeng@

三个阶段。进入销量放缓的负循环时，车企多采取“以价换量”策略，初期分析师：陈斯竹

奏效，但长期不可持续，ASP会明显下降。终端销量下滑导致车企和渠道利执业证书编号：S0590523100009

邮箱：chenszh@

润受挤压，渠道库存系数高增，渠道经营持续承压。经销商数量变化滞后

于品牌销量，经历扩网、见顶、退网三个阶段。渠道收缩或将反作用于销

量，加速品牌销量下滑。

从当前渠道变化看未来整车格局演绎

当前经销商经营压力大，由于产品力变化，品牌经销商纷纷选择更换阵营。

对比2022年4月和2024年5月，比亚迪增长最多，减少最多的则为丰田

和大众品牌。经销商数量的变化也反应在销量和利润上，多数合资品牌的

单车利润持续下滑，例如上汽大众、上汽通用、广汽本田、广汽丰田单车

净利润分别从2022年的1.32/0.95/0.95/2.09万元下降到2023年的

0.52/0.26/0.38/1.88万元。

投资建议：以渠道为矛，自主份额有望进一步提升

通过回顾部分品牌的渠道、销量和盈利变化，我们发现在三者之间往往相

互作用，销量下滑之初会影响车企和渠道的利润，进而引发渠道收缩，销

量下滑加速。当前该循环正在进一步重塑车企竞争格局，看好低端自主新

能源超预期，出口+高端