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资管行业政策变化梳理
一、资管新规发布后,监管及行业格局重塑
(一)资管新规:颠覆规则,构建行业发展新秩序
资管新规是资产管理行业的顶层设计,促使行业回归资产管理本质,按照功能监“管”、统“
一监管”的思路,重新设计行业监管框架,影响深远。根据资产管理的法律关系,资产管理
机构为客户管理现金或其他资产时,与客户之间本质是一种信托关系,资产管理机构并不
承担资产投资运作的损益。过去推动资产管理行业快速发展的产品主要是带有刚性兑付“”
性质的产品和资金池业务及两头在外“”的通道类业务,使得金融市场难以对资产风险收益
和管理机构的主动管理能力进行准确定价,也使得市场风险在资管行业逐步积累。资管新
规要求通过打破刚兑、规范资金池模式、遏制通道业务、强化期限匹配,倒逼金融机构回
归以主动管理为核心的业务模式,而非简单依托牌照优势进行规模扩张,推动行业发展回
归受人“之托、代客理财”的资产管理本质。
(二)配套细则:完善图谱,统一功能监管新要求
2018年以来,围绕资管新规的核心要求,一系列针对细分行业、典型产品、底层资产的
配套细则相继落地,资管行业的监管图谱逐步完善。
随着行业细则不断完善,资管行业从不同子行业的分化监管向统一监管转变,逐步实现机“
构监管”与功能监管“”的结合。长期以来,我国资管行业基本是在机构监“管”框架下发展的,
且各机构监管条线之间缺乏数据与信息共享,使得同样功能的产品因为适用不同的监管规
则而产生了监管套利、监管竞争等问题。资管新规“”提出要将机构监管与功能监管“相结合”,
将功能监管“”作为未来资产管理行业监管的重要原则,按照产品功能和特性对资产管理产
品进行划分,同类产品适用同等规则,弥补交叉性金融业务的监管漏洞,力求实现对各类
机构开展资产管理业务全面、统一的覆盖。在统一监管框架下,基于监管套利、牌照资源
的通道业务发展模式将受到制约,行业发展回归资产管理本质,对资产管理机构的评判标
准也将重塑。
资管新规配套细则从行业端、资产端和负债端多个层面,落地具体的规范要求。(1)从
产品募集看,明确各类资管产品的公募及私募产品属性统一准入门槛;(2)从投资管理
看,明确非标投资、集中度等相关要求,在监管行业传统资源禀赋的基础上兼顾监管公平;
(3)从监管规范看,明确穿透监管、封闭期限、信息披露、违规处置等相关要求。同时
需要关注,在大原则一致的情况下,监管细则亦根据不同机构传统的资源禀赋与当前在客
户端和资产端的差异化特征,保留了部分差异化的监管要求。整体而言,资管新规系列配
套细则充分体现了涵盖范围广、核心要求统一的特点,按照功能监管的逻辑,逐步建立起
系统、长效的监管机制,促进行业可持续发展。
(三)规模变化:推动转型,重塑资管行业新格局
截至2021年末,资产管理行业规模合计约138万亿,其中净值化管理产品发展较快,资
金池模式、通道产品规模受到抑制,实现行业的格局重塑。
(1)银行理财:资管新规发布后,银行理财规模曾一度出现下降趋势,随着各银行逐步
推进理财业务规范转型,积极探索度过转型阵痛期,近年来规模稳步增长。2021年底,
银行理财规模达到29万亿,相较2018年Q1增长35%。
(2)公募基金:资管新规落地后净值化管理和权益投资的优势更为突出,产品规模快速
增长。2021年底,公募基金规模达到25.56万亿,相较2018年Q1增长107%,基金
专户规模达到9.03万亿,相较2018年Q1增长44%。
(3)保险资管:主要资金来源于保费收入,面临资金多层嵌套风险较小,且前期监管对资
金使用的要求严格,受资管新规影响有限,规模持续增长。2021年底,保险资管规模预
计达到22.5万亿,相较2018年Q1约增长55%。
(4)信托、券商资管等私募资管计划产品:穿透式监管下,多层“嵌套”、通道业务、底层
不清的资金池业务等规模迅速缩减,信托、券商资管等私募资管计划产品规模呈下降趋势,
2021年底分别为20.55万亿和8.24万
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