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房地产行业价格泡沫的经济学模型设计——基于改进的ＣＡＰ

Ｍ模型

一、引言

二、CAPM模型与改进

1.CAPM模型概述

2.CAPM的假设

3.CAPM的应用局限

4.CAPM的改进

三、房地产价格泡沫的实证研究

房地产价格泡沫的定义1.

房地产价格泡沫的存在证据2.

房地产价格泡沫的成因分析3.

四、收益率预测模型的构建

经济指标的选择1.

模型构建2.

模型的效果分析3.

五、模型应用与案例分析

北京房价泡沫的分析1.

香港房价泡沫的分析2.

美国房地产市场的分析3.

日本房地产市场的分析4.

德国房地产市场的分析5.

六、结论

引言

随着我国经济快速发展，房地产行业也迅速蓬勃发展，其中包

括大量的地产投资和购房者的消费。房地产行业的发展给我国

经济增长带来良好的助推作用，同时也给社会稳定和金融安全

带来挑战。在当前房地产市场的异常火热中，一些特别关注

这个领域的人士，如经济专家、学者和产业分析员等，开始研

究房地产市场的发展趋势，尤其是房价泡沫的问题。然而，

由于房地产市场的风险和复杂性，以及表现房地产泡沫的指标

不确定性，对于泡沫的分析和预测一直是一个挑战。因此，

本报告提出了一种基于改进的CAPM模型的房地产价格泡沫

的经济学模型，以期更准确的预测和识别泡沫的出现。

CAPM模型与改进

1.CAPM模型概述

CAPM模型，即资本资产定价模型，是金融和资产定价领域

的一个基本模型。CAPM模型假设，投资者是理性的风险规

避者，他们之间的风险偏好差异是由投资组合而不是每个投资

品种的风险量度决定的。根据CAPM模型，市场风险可以用

市场组合的波动度即β值表示。CAPM模型通过投资组合和市

场波动度预测资产的期望收益率。

2.CAPM的假设

CAPM模型假设存在一种预期的无风险收益率和预期的正常

市场收益率。假设资产价格因风险而上涨，因此市场会对该

风险进行补偿，该风险被解释为资本市场风险。此外，该模型

假定市场是有效的，投资者通过市场指数，可以在投资分散的

基础上实现价格发现。假设下，投资者选择在无风险资产和

市场组合之间分配其财富，并最大化其期望效用。结果是投资

者仅仅为市场风险冒险而获得额外收益。

3.CAPM的应用局限

CAPM模型存在缺陷，很难得出详细的风险分配策略，计算

风险系数需要大量的数据和统计分析，适用范围有限。在实

际应用中，由于CAPM模型假设完美的风险市场和理性投资

者，而这些假设在现实中并不完全符合，因此需要对该模型进

行改进。

4.CAPM的改进

Schwert（1989）提出了改进的CAPM模型，该模型排除了假

设无风险资产回报和市场资产回报不变的假设。其中，可以

通过收益计划、破产概率、股息规模等指标来衡量风险。还

有，Fama和French（1992）使用房地产股票、会计因素等因

素来改进CAPM模型。

房地产价格泡沫的实证研究

1.房地产价格泡沫的定义

房地产价格泡沫是指房价超出房屋的价值，如果价格泡沫继续

增大，最终会导致房地产市场崩盘。泡沫通常不会立即爆破，

但是会逐步显现，然后在经济周期中出现。

2.房地产价格泡沫的存在证据

金融危机发生之前，国内房地产市场在数年内呈现快速上涨的

趋势，使得许多分析家认为我国房地产市场存在着泡沫。与此

同时，像美国、英国、爱尔兰等西方发达国家的房地产市场也

曾经历过价格泡沫。然而，泡沫的识别具有时间、空间等方面

的限制，需要综合考虑市场基本面和政府政策的因素。

3.房地产价格泡沫的成因分析

房地产价格泡沫的形成，是伴随着相关的经济变量的变化而产

生的。例如，一些重要的经济变量，如利率水平、可支配收入、

货币供给、人才流动、土地和房屋供应等，都可能影响房地产

市场的价格泡沫。事实上，房价泡沫是由多方面的因素共同作

用而形成的。

收益率预测模型的构建

1.经济指标的选择

在构建收益率预测模型时，应选择重要的经济变量，并考虑其

影响因素。传统的方法是使用宏观经济指标如利率、通货膨胀、

市场表现等，以及行业特定的微