7月流动性展望：Q3政府债供给压力有多大？.docx

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TOC\o1-1\h\z\u债市为何持续走强？ 3

三季度政府债供给怎么看？ 6

跨季后资金面会转松么？ 9

图表目录

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图1.6月广谱利率均值较上月变化 3

图2.6月央行逆回购、MLF和国库定存净投放额（亿元） 4

图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势 4

图4.银行间市场债券托管总量 5

图5.各类型债券托管增量环比变化（亿元） 5

图6.各机构持债规模环比变化（亿元） 6

图7.历年1-6月国债净融资规模和进度 6

图8.历年国债净融资额（亿元） 7

图9.地方政府新增债进度（%） 7

图10.2024年新增债计划与实际发行规模（亿元） 7

图11.已披露的2024年三季度地方债发行计划（亿元） 8

图12.国债净融资和新增地方债发行合计进度（%） 9

图13.历年7月广义财政收支规模（亿元） 9

图14.货币发行的环比变化（亿元） 10

图15.缴准基数环比变动（亿元） 10

图16.外汇占款环比变动（亿元） 11

图17.人民币汇率和美元指数走势 11

图18.逆回购余额和资金利率走势 11

图19.MLF投放和到期量（亿元） 11

6月末资金面趋于收紧，央行对于流动性的调控维持中性态度，政府债发行节奏再度放缓。站在跨季时点，为何资金利率上而长债利率下？三季度政府债供给怎么看？7月流动性缺口又有多大呢？

债市为何持续走强？

资金面边际收敛。6月份资金面保持平稳运行，主要呈现以下两个特点，一方面，资金面由松转紧，月初资金面较为宽松，随着央行回笼流动性叠加降息预期落空，资金利率趋于上行，而下旬受税期、季末年中考核等因素影响，流动性明显收紧，整体来看，6月各期限R和DR利率较上月均有上升，DR007和R007全月均值分别上行5.2BP和11.6BP至1.9%和2%；另一方面，受存款季节性回表的影响，月末流动性分层现象加剧，6月隔夜、7天和14天的R-DR资金利差较上月均有扩大。

图1.6月广谱利率均值较上月变化

2.5

2.3

2.1

1.9

1.7

14D7D

14D

7D

15

变化（bp

变化（bp，右）

6月均值（%）

5月均值（%）

隔夜

隔夜

DR R

隔夜

SHIBOR同业存单同业存单FR007国债国开

发行 收益率 债

5

0

-5

10Y1Y

10Y

1Y

10Y

1Y

1Y

6M

3M

1Y

6M

1M

6M

3M

1M

6M

1M

7D

数据来源：WIND，

央行延续精准滴灌。6月央行公开市场操作保持低量模式，月初7天逆回购单日到期规模在千亿以上，单日投放量维持在20亿元，月末央行为保障跨月与跨季流动性，逆回购投放规模有所加大，央行全月逆回购净投放1360亿元，MLF缩量550亿元续作，综合考虑国库现金定存后，央行全月公开市场累计净回笼110亿元。

图2.6月央行逆回购、MLF和国库定存净投放额（亿元）

逆回购净投放 MLF

逆回购净投放 MLF净投放 国库定存净投放 CBS净投放

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

6/3 6/6 6/9 6/12 6/15 6/18 6/21 6/24 6/27 6/30

数据来源：WIND，

长债利率持续下行。与资金市场边际收敛不同的是，6月长债收益率明显下行，具体来看，月初市场宽松预期较强，利率下行力量仍存，不过在监管频频提示长期风险的背景下，国债利率窄幅震荡；随着上中旬公布的通胀、金融和经济数据整体偏弱以及资产荒格局持续的背景下，长债利率加快下行；月末央行加量呵护流动性，叠加权益市场表现偏弱，国债收益率大幅下行。截至6月28日，10年期国债收益率较上月底延续下行8.7BP至2.21%，30年期国债收益率较上月底下行12.7BP至2.43%。

图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势

2.30

2.29

2.28

2.27

2.26

2.25

2.24

2.23

2.22

2.21

2.20

10Y国债利率（%）

上证综指（右，点）

美联储议息MLF平价缩量

会议预期年续作；5月经济

内降息一次数据表现分化

北京市优化地产

政策；5月工企

利润增速回落

LPR报价维持不变

财联社报道多家

中小银行跟进下

调定期存款利率

5月出口

增速续升

5月CPI同比持平；

5月金融数据偏弱

金融时报报道近

国常会提及“继续研期中小银行调降

究储备新的去库存、存款利率且未来稳市场政策措施” 仍有调降空间

潘行长在陆家

嘴论坛提及关