把脉宏微观经济“温差”.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u透过上市公司数据“把脉”宏微观“温差” 5

厘清宏观经济与微观主体的对应关系 5

审视上市公司利润表看实体收入和盈利 5

通过A股工业企业营收来看GDP和工业增加值情况 5

透过三大产业的跟踪观测GDP数据核算 6

通过海外营收和出口看企业“出海” 7

A股企业海外营收反映的出海和外贸景气反映的出口 7

凭借资本开支看企业投资情况 8

上市公司资本开支刻画固定资产投资及地产、制造和基建 8

资本周期框架审视行业定位 9

对标中、下游景气看制造和消费 10

通过A股下游行业和大消费板块经营数据看零售 10

借助杜邦分析法拆解企业盈利情况 12

核心结论 16

数据契合程度分析体系把握宏微观“温差” 16

通过数据看本质：宏微观数据的“求同存异” 17

附录1：数据映射打通宏微观分析的桥梁 18

附录2：A股上市公司细分产业的杜邦拆解 21

附录3：A股细分行业资本周期历史定位分析 23

风险提示 25

图表目录

图1：工业企业数量、上市公司数量和工业企业占比 5

图2：规上工业增加值同比大多年份中都要超过全企业口径 5

图3：名义GDP同比变化率和A股工业企业营收同比对比 6

图4：工业增加值同比变化率和A股工业企业营收同比对比 6

图5：全A营业收入同比与名义GDP同比的走势对比 6

图6：第三产业上市公司营收同比与名义GDP同比的走势对比 6

图7：沪深300与中证1000样本股海外营收/营业收入 7

图8：近年来A股企业海外营收（半）年报披露比例提升 7

图9：A股上市公司海外营收数据的披露比率汇总 7

图10：海外营业收入同比增速和出口同比增速的走势对比 7

图11：中游制造业利润和外需息息相关 8

图12：全球制造业景气和外需关联 8

图13：固定资产投资同比和A股相关企业资本开支对比 8

图14：基建投资增速和A股基建类企业资本开支对比 8

图15：房地产投资增速和A股地产开发类企业资本开支对比 9

图16：制造业投资增速和A股制造业企业资本开支对比 9

图17：中游行业营收增速与制造业投资的走势对比 9

图18：国内实体资本周期在2021年后超越周期力量趋势攀升 9

图19：二级行业资本周期融洽程度排行（更新至2024年一季报） 10

图20：大消费板块营收同比增速与社零同比的走势对比 11

图21：大消费板块净利润和社零增速对比 11

图22：下游相关行业净利润当季同比对社零当季同比的刻画 11

图23：下游相关行业营收当季同比对社零当季同比的刻画 11

图24：居民可支配收入增速和下游消费ROE走弱 12

图25：中下游盈利差异和内外需轧差对比 12

图26：杜邦分解法看各行业盈利情况拆解 12

图27：宏微观体现出的资产周转率中枢降低现象较为一致 13

图28：A股销售毛利率变化趋势 13

图29：A股销售净利率变化趋势 13

图30：A股资产周转率变化趋势 14

图31：A股ROE变化趋势 14

图32：新兴产业+财政纪律，资本边际产出提升迅速 14

图33：宏观口径资金运用效率和A股ROIC走势贴近 14

图34：实体部门资金运用效率对比 15

图35：国家资金流量表中净金融投资和A股净运营资本变化 15

图36：实体部门资金运用效率对比 15

图37：A股上市公司EBITDA贡献度拆解 15

图38：全部门资产负债情况构成 15

图39：A股非金融企业自由现金流拆解 15

图40：2020年以来息税前利润上升来自费用控制成本压降 16

图41：税金及附加占营业总收入之比相对固定 16

图42：不同口径上市公司财务指标测算宏观数据的准确性跟踪 16

图43：宏观数据与上市公司财务数据的对应体系搭建 18

图44：证监会行业分类与国家统计局国民经济行业分类匹配度较高 19

图45：证监会口径下上游、中游、下游的行业划分 20

图46：上/中/下游产业及细分领域的杜邦拆解 21

图47：TMT、大金融、支撑性产业等细分领域的杜邦拆解 22

图48：上游资源、中游制造和下游可选消费行业资本周期定位 23

图49：下游必选消费、大金融、TMT、支撑性行业资本周期定位 24

透过上市公司数据“把脉”宏微观“温差”

厘清宏观经济与微观主体的对应关系

2023年底中央经济工作会议提出，注意把握和处理好宏观数据与微观感受的关系。2023年以来，宏观数据和微观感受之间