可编辑文档：2024年贵金属行业市场前景及投资研究报告：贵金属，黎明之前.pptx

证券研究报告贵金属：“黎明”前——2024年贵金属中期策略行业评级：看好2024年6月15日

核心结论1、上半年价格回顾：3-4月金银集中发力，5月白银爆发，6月均现回调?3-4月金银涨价归因：（1）美联储在3月会议维持降息3次预期；（2）央行购金持续+以色列与伊朗冲突；（3）通胀预期上升+油、铜同涨，商品繁荣逻辑入场，市场悲观派与乐观派或在黄金这个特殊品种实现“双赢”。?5月白银爆发：基本金属走强背景下，受供需催化的金银比修复。?6月以来回调：中国央行购金暂停+美国非农超预期+美联储鹰派决议。2、黄金后市展望：中短期预计维持震荡，中长期逻辑依旧顺畅?中短期：美联储货币政策“两难”境地，存在一定的预期反复风险；但避险+抗通胀或让黄金维持高位震荡。?中国央行购金的理解：在金价出现明显下跌趋势时起到支撑作用；不排除后面继续购金的可能。?美国5月非农数据的分析：企业调查与家庭调查出现明显背离，失业率走高；不排除后面下修的可能。?中长期：地缘冲突和央行购金或为底色，美联储“两难”境地都利好贵金属的逻辑。（1）若美联储不降息甚至加息：贵金属将走赤字逻辑。若在等待通胀的时间里继续宽财政、紧货币，贵金属会对风险充分反应，可参考1970s卡特政府时期的行业底色。2资料：浙商证券研究所

核心结论（2）若出于财政与经济压力选择降息：则通胀可能反弹，但会直接催化贵金属。?综上，参考2023年以来的价格走势，我们认为即使短期承压，但贵金属仍将迎来“黎明”。?建议关注有望受益于金价上升的贵金属标的：赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、招金矿业、湖南黄金、玉龙股份等。3、风险提示：美联储超预期加息；美国经济韧性超预期；历史数据不能预测未来的风险。3资料：浙商证券研究所

上半年回顾：3-4月金银集中发力，5月白银爆发，6月均现回调沪金、沪银，目前均跑赢伦金、伦银014资料：Wind，浙商证券研究所（注：6月数据为6月1日-6月12日数据）

013-4月金银涨价归因（1）：美联储在3月会议维持降息3次预期而且是建立在1-2月通胀超预期的基础上?美联储在3月的议息会议上，维持了2024年降息3次的预期不变。3月，美国的联邦基金利率区间继续维持在5.25%-5.50%之间不变；根据当时的“点阵图”显示，委员们依然对2024年预期降息3次，与去年12月会议时一致。?同期，美国1-2月的通胀超预期。数据显示，1-2月美国的CPI增速、PCE增速均超预期，通胀压力仍存。?在通胀超预期的背景下，美联储当时依旧维持了对年内降息3次的预期，名义利率下降+通胀超预期的作用下利好贵金属价格。图：美联储3月议息会议点阵图图：2024年1-2月美国CPI与PCE均超预期（单位：%）3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%美国CPI增速CPI预期增速美国PCE增速PCE预期增速5资料：财联社，Wind，浙商证券研究所

013-4月金银涨价归因（2）：央行购金持续+以色列与伊朗冲突央行购金+冲突催化?央行购金持续，支撑金价。2024年1-3月，全球央行维持净购金290吨的高位，同比微增；中国央行购金幅度放缓，但仍有加购。“底线思维”下，央行购金为贵金属价格提供了较有力的支撑。?同时，伊以冲突拉升了当时的地缘风险。4月1日，伊朗驻叙利亚大使馆领事部门建筑遭以色列袭击；4月14日，伊朗对以色列目标发动大规模和无人机袭击，予以回击；4月19日，以官员证实以色列对伊朗发动袭击。图：全球央行24Q1依旧大幅购金，数量同比微增图：虽然规模有所放缓，但中国央行1-3月仍持续加购黄金400300%250%200%150%100%50%450%358393840353025201510535030025020015010050-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%2902863229220174160%-50%-100%002023-032023-062023-092023-122024-032023-112023-122024-012024-022024-03中国央行净购金（万盎司）同比（右）全球央行净购金（吨）同比（右）6资料：Wind，环球时报，潇湘晨报，央视新闻，浙商证券研究所

013-4月金银涨价归因（3）：通胀预期上升+油、铜同步上涨黄金作为足值货币，实现“水涨船高”?今年1-4月美国通胀预期上升。?同时，油、铜等大宗品价格同样上行。?参考2000-2008年年代，预期“商品繁荣”的市场力量或进驻贵金属板块，进而催化金价。图：今年1-4月美国通胀预期上升（单位：%）图：今年1-5月油铜金整体同涨，可参考2000-2008年的商品繁荣年代2.6%130120110