2024Q2信用债市场回顾与展望.docx

目录

一季度信用债市场回顾与展望 6

发行融资情况 6

城投债融资：单季度再度出现净融出，融资成本继续全面降低 7

产业债融资：延续一季度大额净融入趋势，公用事业净融资额领先 9

收益率利差走势 9

债市回顾：信用债收益率曲线进一步平坦化，高息资产逐渐稀缺 9

城投债：贵州、辽宁和青海收窄幅度位列前三 11

产业债：仅剩房地产、租赁、AMC估值稍高 12

信用风险 13

新增违约：民营房企、建工风险仍在进一步暴露过程中 13

城投非标、商票风险：标债之外各类舆情扰动依然频繁 13

评级下调：AMC及个别省份城投海外评级被下调 14

城投债：在保持较好流动性前提下沉或拉久期 15

口径调整：对一级发行到期统计有影响，但缩量已是定局 15

二级成交：利差参考意义趋弱，关注市场交易热点区域 16

产业债：供给预计较为充沛，但挖掘空间难寻 20

发行与到期：下半年到期量偏大，预计发行端继续提速 20

重点行业梳理及展望 22

建筑：行业挑战依旧，去年收现比、周转效率多数下滑 22

钢铁：下游需求依然偏弱，钢厂盈利艰难改善，关注降碳政策执行 24

煤炭：常态化安监下供给收缩，夏季用电高峰到来煤价有所支撑 26

地产：调控政策密集出台，提振效果初显 27

类金融：绝对收益犹存，但挖掘风险偏大 29

有色：黄金回归盘整，铜中游冶炼景气度持续下行，电解铝厂盈利较好 30

港口：行业总体景气、主体边际改善但收益难觅 32

风险提示 34

图表目录

图1：2020年以来各月信用债一级发行规模 6

图2：2020年以来各月信用债累计净融资规模 6

图3：今年上半年超长信用债发行显著放量 6

图4：中国诚通是超长信用债核心发行和交易主体 6

图5：2020年以来各月信用债取消/推迟发行规模 7

图6：2020年以来各月城投债一级发行规模 7

图7：2024Q2城投债净融出300亿元，供需矛盾愈发尖锐 7

图8：2024Q2各省城投债一级发行规模 8

图9：2024Q2各省城投债净融资规模 8

图10：2024Q2城投债平均融资成本环比全面下行 8

图11：2024Q2各行业一级发行规模 9

图12：2024Q2各行业净融资规模 9

图13：2024Q2中短票收益率除4月末短暂回调外几乎持续单边下行 10

图14：中短票信用利差及分位数（单位：bp） 10

图15：城投债信用利差及分位数（单位：bp） 10

图16：中短票期限利差及分位数（单位：bp） 11

图17：中短票等级利差及分位数（单位：bp） 11

图18：截至2024Q2末城投债各省信用利差 11

图19：2024Q2城投债各省信用利差变化 11

图20：2024Q2末各行业、板块信用利差及其历史分位数 12

图21：2024Q2各行业各板块信用利差变化幅度 12

图22：2024Q2新增信用债首次实质违约主体 13

图23：发债城投非标风险事件频次统计 13

图24：涉及商票风险城投逐月披露数量 14

图25：各省新增商票风险主体数量 14

图26：2024Q2主体评级/展望下调统计（境内评级） 14

图27：2024Q2较多非银金融主体海外评级/展望被下调 15

图28：2024Q2城投海外评级/展望下调主体数量有所减少 15

图29：城投口径下今年以来城投债净融出约2000亿元 15

图30：各省口径城投调整主体数量 16

图31：各层级口径城投调整主体数量 16

图32：还原城投口径后今年以来城投债依然为净融出，只是幅度较小 16

图33：今年以来各期限城投债周度换手率 17

图34：今年以来各层级城投债周度换手率 17

图35：今年以来各隐含评级城投债周度换手率 18

图36：今年以来低评级城投私募债换手率优于公募债 18

图37：各省隐含评级AA-级城投债各月换手率 18

图38：各省隐含评级AA(2)级城投债各月换手率 18

图39：主要下沉区域隐含评级AA-级城投债分地市各月换手率 19

图40：主要拉久期区域3Y及以上城投债分省各月换手率 19

图41：近一个月以来各主体超长信用债存量及换手率表现 20

图42：2024上半年产业债净融资额破万亿元 21

图43：利率阶段性低位通常伴随发行特别是长期限发行放量 21

图44：2019年以来各季度到期债券发行时点分布情况（亿元） 21

图45：2019年以来各季度新发债券期限分布情况（亿元） 22

图46：2024Q1建筑行业新签合