2024年7月资产配置报告.docx

投资要点

宏观主线梳理

海外宏观

“特朗普交易”开启，美联储降息时机未到

欧美经济慢降温，美联储降息预期钝化

欧美经济、通胀处于慢降温趋势，短期降息预期有所钝化，流动性利好有限

关注后续就业、通胀数据能否持续降温

美国大选、法国议会选举扰动上升，“特朗普交易”开启

6月底美国大选第一场总统辩论中，特朗普支持率显著高于拜登。尽管民主党可能更换候选人，但支持率大概率仍低于共和党。

“特朗普交易”包括：1）贸易保护主义、限制移民、弱美元取向，可能引发美国控通胀压力上升以及对中国外需的担忧；2）较高的政策不确定性，导致全球避险情绪升温；3）减税及制造业回流，增强美国企业盈利能力等。“特朗普交易”导致美元、美债收益率近期偏强。

法国议会选举第一轮极右翼、左翼党派均大幅领先于马克龙所在的中间派，法国议会席位大变动加剧全球不确定性。

国内宏观

内外需边际放缓，期待改革及政策加码

内需修复放缓，美国大选扰动外需预期

由于618平台销售额下滑，以及取消预售后部分销售额计算到5月，预计6月消费增

速将有所回落；6月PMI数据显示价格指数大幅回落，新订单、新出口订单处在收缩区间，经济修复仍偏慢；特朗普竞选优势扩大，外需潜在压力有所上升。

地产政策大幅优化，效果仍待观察

5月17日地产政策大幅优化，上海、深圳、北京等核心城市先后放松地产政策。目前仅热点城市二手房成交较好，但价格尚未反弹。后续观察热点城市房地产市场持续性以及能否产生扩散效应。

关注7月三中全会改革措施及政策进一步加码信号

内需不足的问题关键在于居民就业、收入预期。需等待7月三中全会相关改革及政策加码，重点关注促进居民收入占比提高措施。

地方债务压力仍然较大，关注财税改革以及地方债务压力能否缓解。

资产类别核心逻辑观点A股大盘A股回归基本面，耐心为上，等待7月改革、政策加码的契机：

资产类别

核心逻辑观点

A股大盘

A股回归基本面，耐心为上，等待7月改革、政策加码的契机：

国内经济基本面：5-6月国内消费、信贷需求进一步走弱，下半年外需压力或将上升；

资金面：外资持续净流出，内资活跃度大幅回落；

政策面：地产政策大幅优化，效果仍待观察，重点关注7月重要会议释放的政策信号；

外部环境：美国大选扰动上升，美联储降息时机未至。

A股活跃度明显降低，回归基本面定价，耐心等待改革、政策加码的右侧信号：当前A股回归基本面定价，国内消费、信贷数据回落，限制A股上行空间；关注7月三中全会改革措施、地产政策见效或政策进一步加码的积极信号。耐心等待右侧信号布局为主。

行业/风格

7月耐心为上，重点关注港股央企红利，左侧关注防御、低波配置；右侧等待积极信号：

防御、低波：市场左侧阶段沪指权重股，防御、低波的个股或相对占优。建议关注公用事业、银行、煤炭、A50、上证50、红利等行业及指数调整中更高性价比的布局机会。

等待右侧契机：出台如分配侧改革等强效、能够扭转信心型政策，则有望迎来普涨，此时进行右侧布局，重点关注高弹性板块，如科技、消费，以及中小盘、双创方向。

港股央企红利：受益于估值较低，前期出清较充分，港股下行风险不高；此外，AH溢价率带来的更高股息率，叠加且未来红利税有望优化、港币汇率相对稳定等优势，港股央企、红利相关ETF配置性价比显著提升，配置价值凸显。

稳健、降波

红利策略也需“耐心”，等待高性价比配置机会：

股价持续走高后，A股红利策略配置（获取股息收益）性价比有所降低，进行高抛低吸（获取资本利得的性价比提升。结合历史涨跌幅及均值回归经验看，建议耐心等待性价比更高的中长期配置机会。

多资产配置降波，应对左侧不确定性：

美国大选扰动增加，国内改革、政策导向待明确。通过黄金（黄金商品挂钩的ETF）、港股、海外资产

（跨境ETF，欧美债券相关产品）等多元化配置，降低风险资产组合的短期波动，以应对不确定性。

）

大类资产配置观点

资产类别

月度展望

中期展望（3个月）

A股

相对谨慎

中性

港股

中性（港股红利相对乐观）

中性（港股红利相对乐观）

利率债

中性

相对乐观

信用债

中性

中性

可转债

相对谨慎

中性

美股

相对乐观

相对乐观

美债

中性

相对乐观

美元

中性

中性

黄金

中性

相对乐观

原油

中性

中性

内容目录内容目录

内容目录

市场回顾

海外经济环境及政策影响

国内经济环境及政策影响

股债策略与市场结构特征

资产配置观点展望

大类资产表现回顾：A股加速调整，美股涨势延续

2024年6月大类资产表现特征回顾：

A股加速调整，美股涨势延续，欧洲股市偏弱；国内债市、黄金上涨；原油、美元指数反弹。

A股加速调整。6月份，受经济经济复苏偏弱影响，A股市场观望情绪上升，成交缩量，市场加速调整，小微盘股调整幅度较大。

港股震荡回落。港股市场6月震荡回落，抹去5月涨幅，港股红利、恒