2024年下半年度中国经济展望.docx

目 录

一、上半年经济形势回顾与下半年展望 5

二、微观主体的处境与选择：经济结构性恢复 6

（一）居民部门：服务消费好于商品消费，二手房成交好于新房，现房好于期房 7

（二）企业部门：需求、价格、产能等问题仍待解决 9

三、宏观政策的掣肘与努力：方寸间辗转腾挪 12

（一）财政政策：地方乏力与中央发力 12

（二）货币政策：增量受限与存量盘活 15

（三）房地产政策：趋势性拐点与周期性托底 18

四、下阶段宏观调控与改革建议 18

（一）短期：加大逆周期调节力度，扩大总需求 18

（二）中长期：推动体制机制改革，调动地方政府、企业家、居民和科学家四大主体的积极性 19

图表目录

图表1：2024年二季度，制造业和服务业PMI回落 5

图表2：GDP实际同比和名义同比增速预测 6

图表3：CPI和PPI同比增速预测 6

图表4：居民收入名义增速显著低于疫情前 7

图表5：2023年以来，餐饮收入同比增速高于商品零售 8

图表6：二手房价格降幅大于新房 8

图表7：一线城市二手房成交好于新房 9

图表8：居民提前还贷导致个人住房贷款余额同比负增长 9

图表9：2024年制造业投资同比高增 10

图表10：我国总需求以内需为主 11

图表11：PPI同比仍处低位，上游行业好于中下游 11

图表12：2024年“新三样”固定资产投资增速明显回落 12

图表13：2024年1-5月，中央财政支出力度强于地方 13

图表14：2023年以来，铁路投资增速高于道路 13

图表15：2024年以来，水利投资走强，公共设施管理投资走弱 14

图表16：2024年地方专项债发行进度明显偏慢 15

图表17：2024年以来，10年期国债收益率持续下行 15

图表18：商业银行净息差持续收窄 16

图表19：美中利差扩大加重人民币汇率贬值压力 17

图表20：货币信贷存量规模较大，盘活低效存量意义凸显 17

图表21：本轮稳地产政策效果不及前几轮 18

一、上半年经济形势回顾与下半年展望

今年以来，一季度经济超预期开门红，二季度略有放缓。一季度GDP同比增长5.3%，高于市场预期的4.9%和去年四季度的5.2%；二季度供需数据走弱，制造业PMI回落至荣枯线以下，服务业生产指数同比从一季度的5.5%降至4、5月的3.5%和4.8%，社零消费、固定资产投资累计同比分别从一季度的4.7%和4.5%降至1-5月的4.1%和4%。预计二季度GDP同比增长5.1%左右，上半年增长5.2%左右。

受益于物价同比回升，二季度经济名义增速预计将高于一季度。CPI和PPI同比分别从一季度的0%和-2.7%升至4-5月的0.3%和-2%，预计二季度GDP平减指数从一季度的-1.1%升至-0.6%左右，相应地，二季度名义GDP同比或从一季度的4.2%升至4.5%左右。

上半年经济增长主要依靠四股力量：服务业消费继续恢复、海外补库存带动出口回暖、新一轮大规模设备更新政策支撑制造业投资高增、去年增发国债今年使用拉动基建投资较快增长。但是，房地产拖累和地方财政紧平衡这两大核心问题始终未能得到根本解决，1-5月房地产投资和地方基建投资累计同比持续回落。

图表1：2024年二季度，制造业和服务业PMI回落

制造业PMI 服务业PMI

58%

56%

54%

52%

50%

48%

46%

44%

42%

40%

38%

资料来源：、

下半年经济仍将延续回升向好态势，考虑到下半年同期基数较二季度抬升，预计三四季度GDP同比或在5%左右，全年增速在5.1%左右，能够实现年初制定的“5%左右”的经济增速目标。

下半年经济形势的不确定性主要在四个方面，关键是房地产和地方财政：其一，房地产方面，稳地产政策持续发力和较长时间的调整后，房地产市场能否企稳回升以及企稳的程度；其二，地方财政和基建投资方面，地方专项债和超长期特别国债发行进度加快，能否顺利形成实物工作量，以及土地财政下行等导致的地方财政紧平衡能否推动相应投资回升；其三，外需方面，贸易摩擦和地缘政治风险显现，是否会对出口造成不利影响；其四，市场主体和预期方面，下阶段宏观政策和改革措施加码，能否有效提振居民和企业信心。

物价将继续温和回升，CPI和PPI单月同比或升至1%和0%以上。相应地，GDP

平减指数和名义GDP同比持续回升，有助于增强居民和企业获得感，弥合宏观数据与微观感受之间的背离。

图表2：GDP实际同比和名义同比增速预测

GDP:现价:当季同比 GDP:不