2024年下半年宏观经济展望.docx

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TOC\o1-1\h\z\u一、美国宏观经济或将承压，首次降息时点大概率落在下半年 3

二、下半年PPI当月同比转正概率较低，我国宏观经济或将依旧处于“筑底”阶段 4

三、人民币汇率与A股处于“蓄势”阶段，下半年国际金价难以大幅下行 7

全球与中国宏观经济走势在根本上决定股、债、汇、商等大类资产价格走势，进而对资本市场产生深远影响。准确研判全球与中国宏观经济走势，是做好大类资产配置的前提条件，也是在资本市场中取得良好收益的必要基础。

一、美国宏观经济或将承压，首次降息时点大概率落在下半年

作为全球GDP占比达25%左右的第一大经济体，美国经济走势在较大程度上影响全球经济走势。关于美国经济，目前资本市场关注的焦点有两个：一是包括美国在内的全球宏观经济是处于去库存阶段，还是处于补库存阶段？二是美联储将在何时启动降息进程？

针对第一个问题，基于主观判断的“软指标”方面，摩根大通全球制造业PMI连续4个月位于荣枯线之上，以及美国Markit制造业PMI连续5个月处于扩张区间，欧元区、日本、英国制造业PMI均出现上行走势，尤其是日本、英国制造业PMI跃至荣枯线之上，但是依旧存在利空因素，即美国ISM制造业PMI连续2个月位于荣枯线之下。源于经济实际运行的“硬指标”方面，1季度美国不变价GDP环比折年率终值录得1.40%，低于初值0.20个百分点，创2022年3季度以来新低，以及5月美国制造业产能利用率录得77.05%，虽然

较前值上行0.55个百分点，但是总体呈震荡下行走势，预示美国宏观经济或将进入衰退阶段。“软指标”与“硬指标”出现一定程度的背离，一个可能的解释是，“硬指标”的走弱，强化包括美联储的降息预期，进而提振“软指标”。从宏观逻辑上看，在美国联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变的背景下，美国宏观经济大概率是承压的。

图1：美国制造业产能利用率震荡下行，预示美国宏观经济或将进入衰退阶段（%）

数据来源：WIND英大证券研究所

针对第二个问题，众所周知，美联储利率政策锚定的是美国CPI同比与美国失业率。通胀方面，鉴于美国CPI同比与国际油价同比的走势高度相关，在2023年6月、7月、8月、9月美国WTI原油价格的月度均值分别为70.35美元/桶、75.81美元/桶、81.29美元/桶、89.23美元/桶，呈稳步上行走势的背景下，预计2024年7-9月美国WTI原油价格月度

均值的同比大概率逐月稳步下行，这就意味着2024年7月、8月、9月美国CPI同比大概率逐月稳步下行。据此推断，在5月美国CPI同比录得3.30%的基础上，美国CPI同比在未来4个月内大概率跌破3.0%。失业率方面，5月美国失业率录得4.0%，在美国宏观经济承压的背景下，预计美国失业率在未来4个月内大概率升破4.0%。对这一判断形成支撑的是，2021年12月以来，美国失业率走出了“圆弧底”的形态，目前正处于“圆弧底”的右半侧。参照以往几轮周期的经验，本轮周期中美国失业率大概率向上突破“圆弧底”上沿，且上攻“6.0%”这一整数关口。最后，以通胀率为“轴”，在7月、8月、9月这三个月中，9月美国CPI同比大概率是最低的，该数据在10月中旬公布，紧接着的美联储议息会议在11

月6-7日召开，这就意味着美联储年内首次降息的时点，大概率落在11月或9月。

图2：美国失业率大概率向上突破“圆弧底”上沿，上攻“6.0%”这一整数关口（%）

数据来源：WIND 英大证券研究所

二、下半年PPI当月同比转正概率较低，我国宏观经济或将依旧处于“筑底”阶段

价格机制是指在竞争过程中，与供求相互联系、相互制约的市场价格的形成和运行机制。在供求机制的作用下，价格发生变动，反过来，价格的变动对供求机制以及经济活动产生重要影响。

PPI当月同比即工业生产者出厂价格，是宏观经济价格体系的重要组成部分。PPI当月同比位于正值区间，表明工业生产者出厂价格高于上一年，预示宏观经济走势向好；PPI当月同比位于负值区间，表明工业生产者出厂价格低于上一年，预示宏观经济走势或将承压。5月我国PPI当月同比录得-1.40%，持续20个月位于负值区间。预计2024年6-12月PPI当月同比转正的概率较低。已经公布的2024年6-12月我国PPI当月同比翘尾因素分别为

-0.20%、0、-0.20、-0.60%、-0.60%、-0.30%、0。从历史经验看，在PPI当月同比翘尾