可编辑文档：AIGC行业市场前景及投资研究报告：英伟达的奇点.pptx

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告如何把握英伟达的“奇点”与“爆炸”AIGC行业深度报告(13)2024年5月16日

核心逻辑:?大模型商业驱动是本轮英伟达趋势性上涨的核心因素，北美四云AICapex指引依旧乐观：我们判断2022年英伟达10月10日上涨至2023年6月20日第一波上涨周期原因是ChatGPT商业模式的改变带来的百模大战；而第二波上涨周期为2024年1月2日至2024年4月9日，主要原因系市场预期的终端市场爆发、以Sora为首的多模态带来更广阔商业前景。而背后的本质皆为大模型的商业驱动带来互联网新一轮Capex的调整，从而引爆对英伟达AI训练卡的需求。北美四云对Capex预算乐观，坚定发力人工智能，其中包括微软、谷歌、亚马逊、META，英伟达预期业绩依旧乐观。?服务器是英伟达业绩的先验指标，产品力是开展科技商业周期的前提：复盘2023年英伟达业绩持续兑现或超预期，为英伟达股价提供支撑力，其本质是因为数据中心产品的供不应求。相关服务器厂商可作为英伟达数据中心业绩先验指标，超微电脑给2024年Q1营收为38.5亿美元，2024年Q2预期指引为51-55亿美元，同时工业富联2024Q1AI服务器业务业绩超预期。产品是开启科技周期的前提，英伟达Hopper、Ampere架构开启是开启第一轮科技周期的前提。英伟达Blackwell架构开启第二轮科技周期，B200和GB200等产品为接下来的AI提供更多可能性。?英伟达交付周期明显缩短，产能决定英伟达业绩预期的下限：2023年英伟达服务器租赁价格持续高涨，根据36氪消息，2024年5月，一台搭载8卡A800的服务器月均价在4.6万元左右，我们判断原因为英伟达供应链产能的提升。供给端，限制英伟达产能的两个核心因素分别是台积电的CoWos产能以及韩国为代表的HBM技术。台积电方面，公司明确表明人工智能需求强劲，2024年人工智能收入占比有望达到十几个点，Sk海力士方面，预计2024年HBM产能增加一倍以上。我们认为此指引背后寓意为公司对于CoWos和HBM产能持乐观态度，因此我们对英伟达的产品的及时出货持乐观预期。?投资建议:我们坚定看好以英伟达为首的算力主线，受益厂商包括:国产算力链：恒为科技、海光信息、神州数码、拓维信息、泰嘉股份、飞荣达、开普云等；NV链：工业富联、淳中科技、麦格米特、浪潮信息、紫光股份等；算力租赁：润泽科技、润健股份、奥飞数据、亚康股份、云赛智联、首都在线等；光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信等；PCB：沪电股份、深南电路、胜宏科技等；存储：佰维存储、德明利、兆易创新、北京君正等。?风险提示:核心技术水平升级不及预期的风险、AI伦理风险、政策推进不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。2

目录01商业周期、需求、业绩对股价的影响及展望02产品力、价格、供给对股价的影响及展望03梳理算力的受益公司04投资建议05风险提示3

商业周期、需求、业绩对股价的影响及展望014

1.1大模型商业驱动是本轮英伟达趋势性上涨的核心因素?大模型商业驱动是本轮英伟达趋势性上涨的核心因素:复盘英伟达十年行情走势，我们判断近两次英伟达的强势上涨原因皆为大模型的商业落地驱动分别是以ChatGPT的生成式人工智能的火爆以及SORA多模态模型进一步革新大模型的商业能力，此轮不同于“元宇宙”受硬件等相关条件制约，英伟达数据中心业务在去年业绩超预期兑现。2015年至今英伟达走势复盘图4515120000100000800006000040000200000疫情下，业绩大超预期，数据中心+游戏业务高增，叠加数字货币持续走高，芯片供不应求模型向推理侧演进，以为首的多模态模型商短暂调整，蓄势待发，持续布局芯片与超算Sora业前景更加广阔4015351530152515201515151015515走出阴霾，数元宇宙概念退潮，元据中心+游戏双宇宙未对业绩形成较大改善，数据中心增速较慢，股价回落轮驱动数字货币暴跌，全球数据中心建设火热，公司相关业务高速增长数字货币持续火热，矿卡需求旺盛以为首的生成式走出阴霾，数ChatGPT人工智能火爆，互联网厂商上调的数据中心增速下滑，库存积压严重据中心+游戏双轮驱动AICapex预期15成交金额英伟达(NVIDIA)5

1.1.1AIGC的商业周期决定本轮趋势性股价高度英伟达股价涨跌幅(2022年10月10日至今)?AI商业周期决定股价高度，英伟达业绩决定股价下限:众所周知英伟达AI芯片是此轮AI的核心硬件基础设施而此两轮的共同点是生成式AI的火爆，同时互联网厂商持续上调AI的Capex预期，复盘2022年10月10日至今英伟达股价，我们将英伟达股价分为三阶段：10129128127126125124123