货币流动性系列报告：中国货币政策传导框架：理论、实践与展望.pdf

固定收益货币流动性系列报告六

——中国货币政策传导框架：理论、实践与展望

2024年7月12日固定收益研究/策略报告

投资要点：

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货币流动性系列报告五：解构央行资产文章前述。货币政策传导机制是指中央银行通过使用货币政策工具操作

负债表2024.7.5政策目标，进一步影响中介目标，从而实现最终目标的渠道和作用机理。2024

货币流动性系列报告四：央行交易国债年6月19日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛的讲话中提出未来货

探讨——兼论我国货币政策空间广度币政策调控框架的演进方向，引发市场对未来货币政策传导机制和效果的关

2024.6.25注。本文将首先介绍货币政策传导机制理论；其次说明我国现行货币政策调

货币流动性系列报告三：浅析流动性传控框架，主要集中于利率体系传导和利率走廊实践；最后结合央行近期表态，

递2024.6.12阐述未来货币政策调控体系可能的演进方向。

货币流动性系列报告二——透视央行货货币传导机制分为货币渠道和信贷渠道。货币传导渠道可以进一步分为

币政策工具箱2024.5.31利率渠道、资产价格渠道和汇率渠道：1）利率渠道是传统凯恩斯和其追随

货币流动性专题报告一：解码M2者阐述的传统渠道。货币当局可以采用宽松的货币政策降低市场利率，进而

2024.5.28使投资成本降低，刺激投资和总需求增加。希克斯和汉森在凯恩斯理论的基

础上发展为IS-LM模型，以说明利率在货币政策传导中的决定性作用；2）

山证固定收益研究团队资产价格渠道可分为托宾Q理论和财富效应。托宾Q是企业股票市场价值

和重置成本之比，当Q＞1时，企业发行股票新购置生产设备有利可图，且

分析师：Q值越大，企业扩张投资动力越强。当货币当局宽松流动性时，部分资金流

王冠军入资产市场，股票等资产价格上升，从托宾Q渠道考虑，Q值上升会带动投

资扩张；从财富效应考虑，资产价格上升会使居民企业部门财富水平提升，

执业登记编码：S0760524040001

会带来消费的增加；3）汇率渠道是开放经济体中货币政策对外部收支影响

邮箱：wangguanjun@

的体现。当货币当局宽松流动性时，浮动汇率制下，外汇市场中本币供给增

加，本币会发生贬值，刺激本国出口增加，拉动总需求上升。信贷渠道建立

在不完全信息基础上，强调银行等中介对政策传导的作用，央行通过货币政

策影响贷款供求达到最终目标。

我国初步构建起价格型中介目标的传导体系和利率走廊。当前我国建立

起“政策利率-基准利率-市场利率”的传递链条，央行控制的操作利率品种

和期限较多，市场化程度有限，且不同市场间的传递效果欠佳。2016年央行

提出探索构建利率走廊，但走廊宽度较大，且市场利率时有击穿上限。

货币政策框架的演进方向是金融体系市场化改革的逻辑方向。未来央行

可能在货币政策目标体系、工具体系和传导机制上做改进，包括中介目标全

面向价格型过渡；国债交易常态化，完善结构型工具和预期管理工具储备