北方国际电煤添翼，投运助力.docx

目录

定位北方工业民品平台，双引擎驱动工程再成长 4

股东资源赋能工程与民贸业务基本盘 4

投运、矿服双引擎驱动工程向上 9

投资聚焦海外电力资产，成长预期和业绩表现均优 10

已投资多项海外资产，经营效益表现较佳 10

孟加拉项目投运在即，或贡献可观业绩增量 15

专项债发力+满都拉基建改善，期待煤贸项目量价齐升 18

蒙焦煤进口高景气，关注需求节奏与价格弹性 18

强化项目基础设施，贸易量具备提升潜力 25

公司估值与投资建议 30

风险提示 31

图表目录

图1：北方国际股权结构穿透图 4

图2：中国兵器工业集团业务布局 5

图3：中国兵器工业集团营业总收入结构 6

图4：中国兵器工业集团毛利润结构 6

图5：中国北方工业有限公司营业总收入结构 7

图6：中国北方工业有限公司毛利润结构 7

图7：中国北方工业有限公司业务布局 7

图8：中国北方工业有限公司旗下油田资源分布 8

图9：中国北方工业有限公司旗下矿产资源分布 8

图10：老挝南湃水电站 10

图11：老挝南湃水电项目营收及净利润 10

图12：老挝南湃水电项目经营活动、投资活动现金流 11

图13：老挝南湃水电项目公司无形资产及长期负债 11

图14：老挝南湃水电项目摊销成本及付现成本 11

图15：克罗地亚塞尼风电站 12

图16：克罗地亚塞尼风电项目收入、利润 12

图17：克罗地亚塞尼风电项目经营活动、投资活动现金流 13

图18：克罗地亚电力交易所月度电价走势 13

图19：克罗地亚电力交易所交易量持续增长 14

图20：孟加拉国博杜阿卡利燃煤电站效果图 15

图21：孟加拉国杜阿卡利燃煤电站项目建设进度 15

图22：孟加拉国杜阿卡利燃煤电站项目回款情况 15

图23：孟加拉国燃煤电站分布图 16

图24：我国炼焦煤产量与进口量 18

图25：我国炼焦煤进口量结构（万吨） 18

图26：我国对蒙古、澳大利亚、俄罗斯联邦炼焦煤月度进口量（万吨） 19

图27：蒙古现价GDP及采掘业占比 19

图28：蒙古煤炭出口量及出口中国占比 19

图29：“边境价-坑口价”价差内涵运输环节利润 20

图30：京唐港主焦煤库提价及甘其毛都焦精煤场地价（元/吨） 21

图31：中国焦煤消费量及生铁产量累计同比 21

图32：2023年以来，中国炼焦煤需求与专项债发行节奏趋于一致 22

图33：中国样本企业日均铁水产量（247家） 22

图34：中国专项债发行节奏 22

图35：中国煤炭开采和洗选业固投完成额累计同比 23

图36：中国样本独立焦化厂炼焦煤库存（万吨） 23

图37：中国样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 23

图38：中国炼焦煤产量及进口量累计同比 24

图39：蒙古国主要煤矿及中蒙煤炭口岸分布 25

图40：中蒙三大炼焦煤口岸贸易量（万吨） 25

图41：TT矿——满都拉/杭吉口岸运输线 26

图42：满都拉港务公司营业收入及增速 27

图43：满都拉港务公司净利润及净利率 27

图44：辉邦集团营业收入及增速 28

图45：辉邦集团净利润及净利率 28

表1：中国兵器、北方公司及北方国际业务规模对比 4

表2：中国兵器工业集团位列全球百强军企第七位 5

表3：北方国际依托股东资源签约多个标杆项目 8

表4：北方国际通过投建运一体化、产业链一体化等标杆项目拉动工程订单 9

表5：北方国际旗下投资、特许经营类项目简况 10

表6：老挝南湃水电项目经营效益 11

表7：克罗地亚塞尼风电项目经营效益 14

表8：通用技术集团旗下孟中电力公司经营效益 16

表9：孟加拉国博杜阿卡利燃煤电站项目业绩测算 17

表10：蒙古煤炭定价政策演变历程 20

表11：中蒙煤炭通关口岸梳理 26

表12：蒙古矿山一体化项目投资简况（万元） 28

表13：北方国际及可比公司估值表 30

定位北方工业民品平台，双引擎驱动工程再成长

股东资源赋能工程与民贸业务基本盘

公司主营国际工程，深度受益集团军贸溢出效应。截止2024年一季度末，中国北方工业有限公司通过直接、间接方式持有北方国际合计约55.6%股权，是公司控股股东。进一步向上穿透，中国兵器工业集团、中国兵器装备集团分别持有中国北方工业有限公司56.7%、37.5%股权。追溯公司历史，北方国际的国际工程业务即起源于中国北方工业的国际经济技术合作事务，长期受益于集团带来的军贸溢出效应。近年来，公司跟随集团军贸出海，在非洲、中东、东南亚、南亚地区各资源国建立属地化经营机构，成为我国最早一批走出去的工程企业。2023年，北方国际实现营业总收入214.9亿