2024年轻工纺服教育行业中期投资策略报告：攻守兼备，关注需求侧情况与供给侧创新.docx

续性，伴随着竞争格局优化下教育公司盈利能力多持续提升。

）黄金珠宝：从需求侧转向供给侧，把握饰品化机遇。2019年以来全球地缘政治动荡、疫情、美元周期变化、央行购金等因素推高金价，22年以来黄金珠宝消费保持高景气，主要系婚庆需求回补+特殊经济背景下的

避险保值需求驱动。24Q1全国黄金消费量309吨/+6%，其中黄金首饰、金币及金条消费量同比-3%、+27%，23Q1起金币及金条消费量增速领先。过去8年来，古法、5G、3D、金镶钻、金镶宝石、烧蓝等工艺的出现给黄金饰品带来极大的革命性变化，其饰品佩戴属性大幅增强，建议关注国内黄金饰品在供给侧、产品侧深刻变化下的品牌机遇。

）美容个护：医美新材料仍持续拿证中，关注超跌反弹。2024年1-5月美妆社零累计增速5.4%，化妆品稳健复苏中，预计24H2伴随着低基数和库存消化下，化妆品消费增速有望逐步回升。医美板块，部分玻尿酸产品由于供给增加以及竞争加剧下均价有所下行，再生材料、胶原蛋白等新材料表现更优。预计24H2将有部分管

线产品存在获批预期（如重组胶原蛋白），医美新材料仍持续拿证中，关注超跌反弹。二、防御主线：主要是高股息方向

）高股息资产：纺织服饰板块股息率排名全市场前列，优选业绩稳定性较强的高股息资产。根据DDM模型

相对于无风险资产，股息率是对单只股票波动性和成长性的综合回报，在无风险利率和经济增长中枢下移的背景下，市场对风险资产的股息率要求降低，高股息资产性价比凸显。纺织服饰、轻工制造行业2023年股息率分别为3.37%、2.12%（股价取自7月5日收盘），在31个申万一级行业中分别排名第6名、第19名，纺织服饰板块股息率优异，防御属性突出。需要注意的是高股息板块也会分化，侧重业绩稳定性比较强的高股息资产。

）品牌服饰：当下消费力有所疲软，24H2奥运赛事有望提振运动服饰零售。24年以来服装类社零增速在去年同期高基数叠加气温扰动春装销售下零售增速回落，5月纺服社零同比+4.4%、较4月的-2%有所改善。展望24H2，

短期来看伴随5月后基数逐渐走低，预计Q2零售逐步恢复、下半年增长快于上半年，且今年是体育大年，奥运会、洲际足球赛事等将成为各大运动品牌集中产品推新的重要时间点，有望提振销量。

目录

一、2024年中期轻工纺服教育投资策略——进攻主线 1

（一）轻工纺服出口链：寻找安全的出海标的 1

（二）教育培训：政策边际向好，需求确定性强 7

（三）黄金珠宝：从需求侧转向供给侧，把握饰品化机遇 12

（四）美容个护：医美新材料仍持续拿证中，关注超跌反弹 15

二、2024年中期轻工纺服教育投资策略——防御主线 18

（一）优选高股息资产 18

（二）品牌服饰：当下消费力有所疲软，24H2奥运赛事有望提振运动服饰零售 21

三、其他问题：如何看待浆价和造纸 24

（一）如何看浆价？ 24

（二）如何看纸浆一体化和废纸系竞争格局？ 26

风险分析 30

图目录

图1:家具和家用装饰店零售及库销比情况 1

图2:美国家具及家居摆设批发商销售及库销比情况 1

图3:美国服装及服装配饰店零售及库销比情况 2

图4:美国服装及服装面料批发商销售及库销比情况 2

图5:美国二手房销量及增速 2

图6:美国消费者信心指数6月环比下行 2

图7:美国6月失业率环比上行 3

图8:美国通货膨胀5月温和下降 3

图9:全球电商渠道占整体零售比例（%），分品类 4

图10:美国电商渠道占整体零售比例（%）-季调 4

图11:中国B2C电商物流解决方案海外仓模式市场规模 4

图12:Temu和TikTok等新渠道GMV（亿美元） 4

图13:主要轻工出口链企业梳理 6

图14:主要纺服出口链企业梳理 7

图15:我国校外培训相关政策 7

图16:部分省份发布非学科培训管理办法 8

图17:《校外培训管理条例（征求意见稿）》主要变化 8

图18:部分教育公司合同负债表现 9

图19:部分教育公司员工总人数（人） 9

图20:新东方好未来递延收入（亿美元）及增速 9

图21:部分教育公司目前网点数 9

图22:双减后义务教育线下学科类校外培训机构数量变化 10

图23:双减后义务教育线上学科类校外培训机构数量变化 10

行业深度报告

图24:重点K12教培公司经营利润率及同比变动 10

图25:重点K12教培公司销售费用率变化情况 10

图26:中国教育服务CPI同比增速波动小于整体（%） 11

图27: