2024年下半年利润展望：前高后低，分化延续.docx

目录

一、工业企业利润改善速度偏缓 4

二、企业利润向下游制造业集中 6

中上游：黑色有色分化 7

下游制造：科技制造叠加出口链驱动 7

下游消费：降本增效 9

三、企业并非“主动补库存” 10

四、下半年企业利润展望 15

下半年企业利润的增速大概率低于上半年 15

看好出口链、必选消费景气度 17

风险因素 23

表目录

表1：库存周期四个阶段下大类资产表现 15

图目录

图1：工业企业利润改善速度偏缓 4

图2：工业企业利润三因素 5

图3：工业企业利润成本率 5

图4：三大费用同比增速 6

图5：大类行业利润占比 6

图6：3-4月有色、黑色价格分化明显 7

图7：出口驱动型和内需驱动型 8

图8：下游制造业利润率变化 8

图9：各行业成本率变化 9

图10：2024年以来三个行业的平均用工人数同比增速持续低于制造业整体 10

图11：库存同比增速上升，营收增速上升 10

图12：生产好于需求 11

图13：PPI变化领先于库存变化 11

图14：PMI产成品库存和采购量下滑 12

图15：各行业库存和营收 13

图16：工业总产能增速 14

图17：6月企业成本压力边际减轻 16

图18：企业预期偏弱 16

图19：工业企业利润同比增速预测 17

图20：中上游利润占比与房地产投资呈现正相关 17

图21：30大中城市商品房成交面积（28日移动平均） 18

图22：6月以来三类城市的二手房出售挂牌价指数均下跌 18

图23：租金回报率与其他投资收益对比 19

图24：全球央行货币政策扩散指数领先全球PMI约一年时间 20

图25：美国、欧元区PMI 20

图26：1-5月重点商品出口金额同比 21

图27：1-5月重点商品出口金额同比 22

图28：农村居民可支配收入近年来增速要明显高于城镇居民 22

图29：2023年下半年以来外地户籍人口失业率持续低于本地户籍人口 23

一、工业企业利润改善速度偏缓

今年以来工业企业利润呈现恢复态势，但改善速度偏缓。回顾近期工业企业利润的走势，其同比增速在2023年

2月份触底，录得-22.9?，随后震荡回升，2023年全年利润同比增速降幅缩窄至2.3?。但在年初较低的基数下，

2024年1-5月工业企业利润增速仅为3.4，两年平均增速为-8.4（2023年全年为-3.2），反映企业的盈利能力改善速度偏缓。

%规模以上工业企业:利润总额

%

规模以上工业企业:利润总额:当月同比

规模以上工业企业:利润总额:累计同比

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

资料来源:iFind，

根据三因素框架拆解本期工业企业利润，量对企业利润增长贡献较大，价拖累较为明显，利润率仍处于历史较低水平。

工业增加值方面，2024年1-5月工业增加值同比增速为6.2，去年全年同比增速为4.6。值得注意的是，1-5

月工业企业的产销率为95.9，较上年同期下降0.3个百分点，是2000年以来同期最低水平。产销率偏低反映的是“供大于求”的问题，部分企业生产的商品未能形成销售。

PPI方面，2024年1-5月PPI同比下降2.4。2022年10月PPI当月同比增速转负，截至2024年5月已达20个月。从环比来看，2024年1月-4月环比均为负，5月主要受到国际有色价格推动，环比小幅转正。

利润率方面，1-5月份利润率为5.19，与去年同期持平，其水平处于近10年以来的较低水平，仅高于2020年。

图2：工业企业利润三因素

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

工业企业:营业收入利润率:累计同比工业增加值:累计同比

PPI:全部工业品:累计同比工业企业:利润总额:累计同比

资料来源:万得，

进一步拆解影响利润率的因素，工业企业费用整体趋于下降，但未能充分抵消成本的上升。进一步观察成本率和费用率，2024年年初以来，工业企业每百元营业收入中的成本较去年同期上升幅度不断扩大，显示企业的成本端压力加大。我们判断，一方面企业产成品价格下降，在单位成本保持不变的情况下，成本在价格中的占比走高；另一方面，3月-5月部分有色金属价格上涨，导致部分行业原材料采购成本增加。反观费用率，每百元营业收入中费用的涨幅呈现降低的趋势，从三大费用来看，5月财务费用累计同比下降4.4，我们认为这可能一方面与新一轮结构性减税降费政策推进有关；另一方面企业融资成本受到贷款利率下降的影响走低。

图3：工业企业利润成本率

7.5% 2