2024年债市中期策略报告：做多思路不改，防范短期波动.docx

目录

1、 2024年上半年债券市场的三个关键词：共振、博弈、下探 4

2、 资产负债利差逻辑未破，债牛基础仍存 8

房地产松绑政策已经应出尽出，但效果仍有待显现 10

权益市场震荡源于宏观信心不强 14

2.3“收入-通胀”螺旋受阻，国内消费或呈现温和修复态势 16

出口韧性仍在，但存在较大不确定性 17

降低负债成本势在必行，债券仍是兼具安全性和收益性的优质资产 20

3、 流动性视角下的债市波动来源 23

央行调控 24

债券供给加速 26

美联储的降息节奏与力度 29

4、 做多思路不改，防范短期波动 31

图表目录

图表1：2024年上半年的债市走势 4

图表2：年初至3月初国债10-1Y利差小幅走阔 5

图表3：但国债30-10Y利差趋势性压缩 5

图表4：年初至3月初各等级中票信用利差均收窄 5

图表5：各等级二级资本债信用利差明显压缩 5

图表6：2024年5月重点地产政策一览 6

图表7：2024年4月以来央行频繁提示超长债风险 7

图表8：2024年5月以来资金面整体宽松 7

图表9：中长端债券收益率不断创历史新低 7

图表10：经济回升，需要看到宽信用 8

图表11：资产负债利差拉开时期往往社融同比明显回升 9

图表12：当前居民和企业部门的资产负债利差仍处于长期深度倒挂状态 9

图表13：2021年以来权益和地产等资产都难以长期跑赢债券 10

图表14：当前市场仍对货币宽松具有较强预期 10

图表15：最近一年中央层面对房地产的表述和相关政策 11

图表16：主要城市新房成交面积：2019-2024年对比 11

图表17：主要城市二手房成交面积：2019-2024年对比 12

图表18：全国商品房待售面积仍在持续上升 12

图表19：全国主要城市商品房库存去化周期 13

图表20：房地产投资、开工、施工、竣工、销售都处于深度负增长 13

图表21：收入预期不稳的情况下，居民部门提前还贷 14

图表22：北向资金当日净流入和累计净流入 14

图表23：万得全A的静态市盈率与动态市盈率 15

图表24：股票发行募集资金:新发行股票(增资):上交所+深交所 15

图表25：各类机构投资者持股总市值变化 16

图表26：央行城镇储户问卷调查显示出居民储蓄意愿较强 16

图表27：国内通缩环境仍然顽固 17

图表28：中国出口和全球制造业PMI走势一致 17

图表29：中美制造业补库存周期共振向上 18

图表30：美国经济出现边际转弱的迹象 18

图表31：中国出口增速的恢复程度不及周边部分经济体 19

图表32：特朗普和拜登的支持率走势 19

图表33：特朗普和拜登的政策方针对比 20

图表34：央行货币政策利率 21

图表35：住房贷款、储蓄存款、债券基金、理财余额变化 21

图表36：利差压缩仍是大势所趋 22

图表37：中美利差持续扩大 23

图表38：上半年消费相对较为强劲 23

图表39：PMI生产指数持续位于荣枯线以上 23

图表40：各类型银行净息差持续下行 24

图表41：非银负债端明显扩张 24

图表42：近期存单有提价倾向 25

图表43：资金面对长端走势有一定影响 26

图表44：24H1新增专项债发行进度明显落后 27

图表45：23年11月以来城投债净融资规模基本为负 27

图表46：2024年新增地方债预计发行规模并不算低 27

图表47：债券供给放量时，资金利率有上行压力 28

图表48：三季度可能是债券供给集中放量时期 28

图表49：银行是地方债第一大持有人 28

图表50：商业银行或存在“欠配”压力 28

图表51：基金上半年现券净买入规模不弱 29

图表52：4月理财子现券净买入规模大幅上行 29

图表53：保险上半年配债力量明显高于季节性 29

图表54：近期逆周期调节指数位于高位 30

图表55：人民币跨境使用规模逐年递增 30

图表56：人民币国际支付份额不断提升，但绝对值仍偏低 30

图表57：6月FOMC点阵图 31

图表58：离岸利率对在岸利率或有一定影响 31

图表59：欧元、日元等货币贬值带动美元指数上升 31

图表60：人民币汇率相对一篮子货币仍偏强 31

图表61：中长期纯债型基金指数表现较好 32

图表62：上半年绩优债基一览 32

图表63：绩优债基久期中位数明显高于全市场债基久期 33

图表64：上半年基金超长净买入规模明显高于往年同期 33

图表65：当前债市估值环境较为极致 34

1、202