2024年中期金融债寻找“资产荒”下的博弈机会.docx

正文目录

金融债下半年供给判断 1

银行二永债下半年供给预计放量，关注一级参与空间 1

保险次级债扩容空间不小，券商次级债净供给或将维持稳定 3

金融债下半年关注点 5

“中小金融机构改革化险”是下半年金融工作的目标之首 5

关注银行“合并重组”潮下的主体挖掘机会 7

极致“资产荒”下，可关注保险公司和证券公司永续债 11

风险提示 13

图表目录

图表1：历年商业银行二永债发行规模（亿元） 1

图表2：商业二永债到期情况（亿元） 1

图表3：2023年以来银行资本工具批复额度和发行情况 2

图表4：2023年以来银行的批文额度主要集中在资本工具 2

图表5：商业银行各级资本充足率（%） 3

图表6：不同银行类型的资本充足率（%） 3

图表7：保险公司次级债历年债券供给情况 3

图表8：保险公司偿付能力指标改善不明显 3

图表9：保险公司永续债批文情况（亿元） 4

图表10：证券公司次级债历年债券供给情况 4

图表11：2020年以来券商次级债发行主体多为隐含评级AAA 4

图表12：部分中小金融机构风险事件梳理 6

图表13：2024年部分银行整合事件梳理 7

图表14：大多合并后的债券评级出现上调、估值出现下调 8

图表15：截至6月28日金融债各品种利率和利差点位 11

图表16：3-5Y隐含评级AA+金融次级债估值收益率（%） 12

图表17：3-5Y隐含评级AA+金融永续债估值收益率（%） 12

图表18：截至2024年6月28日金融债各品种估值和信用利差情况（%、BP） 12

金融债下半年供给判断

银行二永债下半年供给预计放量，关注一级参与空间

从历年的发行节奏上观察，二永债的供给高峰主要集中在下半年，如果今年发行节奏保持平稳，下半年二永债发行将进一步提速。具体来看，2020年-2023年历年下半年的二永债发行规模分别为8722.6亿元、8424.53亿元、7270.05亿元和8744.9亿元，和对应年份上半年的发行规模差额分别为4308.3亿元、4223.33亿元、1898.55亿元、4931.9亿元，二永债发行节奏季节性特征明显。

2024年年初以来截至6月29日，二永债已经发行了7855.5亿元，相比之前几年同期发行明显提速，结合历年全年的发行节奏，预计今年下半年发行会进一步放量，机构投资者在一级市场的参与空间或将有所扩大。

图表1：历年商业银行二永债发行规模（亿元）

4000

3500

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2500

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2024-04

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2024-06

来源：企业预警通，

图表2：商业二永债到期情况（亿元）

2024年为二永债偿还的高峰期，全年预计将有1.15万亿元到期/行权，下半年到期规模更大。从到期节奏上看，7月-12月预计到期规模达到7400.5亿元，主要集中在三季度，7月-9月三个月的合计到期量超5100亿元，是2021年以来单个季度偿还量最大。从发行主体上看，国股行的到期压力较大，城商行次之；从债券类型来看，下半年永续债的赎回规模更大。

来源：企业预警通，

2023年以来银行二永债和资本工具获批的额度规模为2.92万亿元，获批规

模为近年来最大，目前还剩余1.49万亿元额度尚未发行，考虑到当前国有大行和中小银行面临较大的资本补充压力，不排除下半年批复速度会有所加快。2023年年初截至2024年6月29日，银行获得二永债和资本工具的批文规模为2.92

万亿元，这些获得批文的银行主体在批文有效期开始后发行二永债的规