2024美国大选追踪系列二：民主党会“临阵换帅”吗？-240706.pdfVIP

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宏观深度报告报告日期：2024年07月06日

民主党会“临阵换帅”吗？

──2024美国大选追踪系列二

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

我们认为本次总统辩论以及近期民主党内的“换帅”风波将在一定程度上助长特朗普lichao1@

的胜选概率。一方面，拜登在总统辩论中的表现确实削弱了其在大选中的胜算概率，

分析师：林成炜

但在其不主动退选的情况下，民主党也较难“临阵换将”；另一方面，即便拜登愿意主执业证书号：S1230522080006

动退选，民主党置换候选人的过程中，也可能衍生诸多不确定性风险（尤其是司法和linchengwei@

舆论层面的风险因素），同样对选情存在负面影响。

从大类资产的角度出发，我们认为上述事件可能进一步增加Q3美债利率的反弹风险。相关报告

❑如拜登不主动退选，党代会投票后其大概率将是总统候选人

根据民主党全国委员会的规定，2024年民主党总统候选人由民主党各州党代表依

照各州初选结果和投票规则在党代表大会(2024年8月19-22日)上投票决定。民

主党初选已经于2024年6月8日结束，根据Ballotpedia数据，拜登预计获得3933

张党代表票中的3894票，已超过成为其民主党总统候选人所需1968票的最低票

数。正常情况下，如拜登不主动退选，预计其将顺利在全国代表大会后通过投票

成为民主党正式的总统候选人。

❑即便“临阵换帅”，民主党其他继任者对垒特朗普没有明显优势

如果拜登主动退选，后续发展可能面临两种情形：一是如拜登在全国代表大会前

退选，则根据《2024大会章程（2024CallforConvention）》程序重新开始提名和

竞选，最终获多数投票者成为总统候选人。二是如拜登在党代表大会后退选，则

无需投票直接由民主党全国委员会成员商议推举出候选人。

如拜登选择主动退选，由其他候选人对垒特朗普不存在显著优势。根据辩论后的

民调显示，拜登对垒特朗普的胜率依然高于多数潜在候选人。

❑“临阵换帅”可能衍生部分不利影响及司法风险

一是民主党2024年大选的主要政见之一就是捍卫民主，如果跳过初选直接由党

内高层指定成员替换拜登可能引发候选人缺乏民主性的争议。二是党代表提名可

能加剧斗争，分裂政党。从历史来看，“临阵换帅”可能导致政党内部竞争者的激

烈斗争，分裂民主党及民主党的支持者，不利选情。

9月后换将还可能带来司法问题，美国大多数州允许提前选举、提前放票，最早9

月中旬可以投票，彼时换人可能导致司法问题。

❑特朗普胜选概率提升可能助长Q310年美债利率反弹风险

一方面，特朗普胜选概率的提升可能进一步推升10年美债利率。主要源于特朗普

减税+加征关税+移民收紧“三板斧”可能提升通胀和加息预期。一是关税方面。

特朗普一再提议提高关税，美联储、CEPR、NBER研究均显示，关税对美国进口

价格传导系数较高，进口关税将加剧美国通胀压力。二是特朗普主张进一步减税

可能提振需求加剧通胀压力，特朗普在其竞选纲领中将“减税”作为重点承诺，

包括永久化2017特朗普减税法案、进一步降低企业所得税、对小费行业免税等。

三是特朗普可能大幅收紧移民政策，加剧劳动力供给和通胀压力，包括收紧非法

移民和大规模驱离非法移民等。

另一方面，Q3美债本身就面临一定供给压力。近期CBO大幅上修赤字率至7%

后，Q3美债供给压力可能有所增加，虽然财政部的发债结构可能更多以短债为

主，但加速抽干ONRRP中的“冗余流动性”也会对利率产生上行影响。

❑风险提示

美国大选风波超预期；地缘冲突超预期

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